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九州通2017年三季报分析总结

核心内容概述

九州通在2017年前三季度实现了营业收入544.59亿元，同比增长20.40%，归属母公司股东净利润9.55亿元，同比增长108.78%。尽管第三季度净利润增长有所放缓，但整体表现符合市场预期。公司收入端持续快速增长，主要得益于医疗器械、中药饮片、食品保健品和西药中成药业务的协同发力。同时，公司通过股权激励计划提升管理效率，推动销售增长。

主要观点

1. 收入端延续高增长态势

• 前三季度收入：544.59亿元，同比增长20.40%。
• 第三季度收入：182.30亿元，同比增长18.02%。
• 各业务板块表现：
  • 医疗器械：48.69亿元，同比增长49.27%。
  • 中药饮片：20.51亿元，同比增长34.30%。
  • 食品、保健品：32.08亿元，同比增长37.60%。
  • 西药、中成药：441.65亿元，同比增长16.09%。
• 增长驱动：受益于两票制、分级诊疗及公立医院改革等政策推动，公司收入端有望持续增长。

2. 利润端受股权激励费用影响

• 前三季度净利润：9.55亿元，同比增长108.78%。
• 第三季度净利润：1.62亿元，同比增长9.94%。
• 利润增长原因：汉阳地块旧城改建征收补偿款5.28亿元扣除成本后计入营业收入。
• 费用影响：第三季度新增股权激励摊销费用6376万元，对净利润增长造成一定压力。

3. 毛利率与净利率提升，议价能力增强

• 毛利率：从2016年的7.8%提升至2017年前三季度的8.2%，同比增长0.36个百分点。
• 净利率：从2016年的1.5%提升至2017年前三季度的1.78%，同比增长0.31个百分点。
• 费用增长：销售费用同比增长38.66%，管理费用同比增长31.68%，但毛利率与净利率仍保持增长，反映公司盈利能力提升。

4. 定增获批，助力公司发展

• 定增情况：公司于10月10日公告，非公开发行不超过1.83亿股已获证监会核准。
• 影响：定增资金到位后，公司将降低财务费用压力，拓展医院及医疗器械等高毛利业务，推动“二次腾飞”。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标趋势

• ROE：从7.8%提升至12.6%。
• 资产负债率：从69.0%降至66.8%，但2019年预计回升至71.7%。
• 总资产周转率：从1.59提升至2.11，显示资产使用效率提高。
• P/E与P/B：持续下降，估值逐步合理。

投资评级与建议

• 投资评级：买入（维持）。
• 理由：
  • 公司作为国内医药流通领域民营龙头企业，受益于医改政策。
  • 医院纯销业务及高毛利业务发展迅速，带动整体毛利率提升。
  • 管理效率与物流网络全国领先，业绩加速增长。
  • 定增有助于缓解财务压力，拓展业务。

风险提示

• 行业政策变化风险：医改政策可能对业务模式和利润产生影响。
• 新业务拓展风险：医院及医疗器械等新业务存在不确定性。
• 其他财务风险：资产负债率上升可能带来财务压力。

相关研究

1. 九州通（600998.SH）：业绩符合预期，土地处置带来业绩大幅提升，继续看好公司基层配送龙头地位（20170831）。
2. 九州通（600998.SH）：业绩快速增长，盈利能力不断提高（20170426）。

总结

九州通在2017年前三季度表现出色，收入端持续增长，净利润大幅上升，但股权激励费用对利润增长有所拖累。公司毛利率和净利率提升，反映其议价能力增强。定增获批有助于降低财务费用并拓展高毛利业务，公司未来增长潜力较大，维持“买入”评级。投资者需关注政策变化及新业务拓展带来的潜在风险。