20181112-天风证券-华鲁恒升-600426.SH-三季报略超市场预期_四季度有望量价齐升_3页_453kb

华鲁恒升（600426）三季报及投资分析总结

核心内容概述

华鲁恒升在2018年第三季度实现营收38.5亿元，同比增长53%，环比增长8%。归母净利为8.5亿元，同比增长183%，环比下降9%。剔除固定资产减值损失6300万元后，实际归母净利超过9亿元，略超市场预期。

主要观点

• 三季度业绩表现：公司三季度业绩虽环比下降，但剔除减值损失后仍略超预期，主要受醋酸价格下跌影响，同时甲醇价格环比上涨，带动部分产品毛利提升。
• 四季度展望：预计四季度量价齐升，业绩有望创新高。醋酸、尿素、三聚氰胺、己二酸价格及价差均高于二季度，甲醇、尿素等产品价格有望维持高位运行。
• 成本优势与产能扩张：公司依托低成本煤气化平台和自配套资源，具备持续增长能力。山东新旧动能转换政策推动公司扩张，年产150万吨绿色化工新材料项目已被纳入项目库。
• 盈利预测上调：基于产品价格超预期，盈利预测上调至2018-2020年净利分别为35亿、37亿、39亿元，对应PE分别为7、6.6、6.3倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价由23.76元上调至25.92元。

关键信息

财务数据与估值

营收与利润分析

• 2018年三季报营收同比增长53%，环比增长8%。
• 归母净利同比增长183%，环比下降9%。
• 剔除固定资产减值损失后，实际归母净利超过9亿元。
• 醋酸均价环比下降9%，均价差下降10%，影响毛利约6000万元。
• 甲醇均价环比上涨4.6%，均价差上涨6.7%，带动毛利增加2500万元。
• 其他产品有涨有跌，整体毛利环比减少约1000万元。

成本与费用

• 销售费用因销量增加环比增加1600万元。
• 三项费用及研发费用略有增长。

四季度预期

• 产品价格及价差显著回升，预计四季度量价齐升。
• 乙二醇项目已于10月顺利投产，成本较前期5万吨降低约1000元/吨。
• 天然气供给紧张及油价高位推升甲醇价格，尿素、合成氨等产品价格有望继续高位运行。
• 有机胺供需格局稳定，煤制乙二醇维持较好盈利状态。

财务比率

风险提示

• 新项目投产不达预期。
• 产品价格大幅下滑。

作者信息

• 赵宗原，分析师，SAC执业证书编号：S1110518080003，邮箱：zhaozongyuan@tfzq.com
• 李辉，分析师，SAC执业证书编号：S1110517040001，邮箱：huili@tfzq.com

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 目标价由23.76元上调至25.92元。

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