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业绩高速增长，一体化全球化布局长期看好

核心内容

公司发布2021年中报，上半年实现营收32.86亿元，同比增长49.81%，扣非后归母净利润5.83亿元，同比增长61.16%，业绩表现强劲，符合市场预期。分季度来看，Q2单季营收17.96亿元，同比增长45.56%，扣非后归母净利润3.46亿元，同比增长43.72%。

主要观点

业务增长与盈利能力

• 实验室服务：实现营收20.27亿元，同比增长41.87%，其中生物部分占比持续提升，达到45.76%。
• 小分子CDMO服务：实现营收7.62亿元，同比增长50.50%，毛利率达36.65%，同比提升7.67个百分点，显示业务成熟度提升，盈利能力增强。
• 临床研究服务：实现营收4.23亿元，同比增长74.27%，增长迅速。
• 大分子和细胞基因治疗服务：作为独立板块核算，已实现营收0.72亿元，通过并购和产能扩张，业务布局快速推进，成长潜力充足。

成本与费用变化

• 销售费用率同比上升0.10个百分点，管理费用率下降2.06个百分点，研发费用率下降0.01个百分点，整体费用控制良好。
• 财务费用率同比上升1.48个百分点，主要由于汇兑损益影响。

全球化布局与客户拓展

• 公司构建了全流程一体化平台，提供从早期研发到商业化生产的综合服务，增强客户粘性。
• 在国内外临床研究服务平台建设方面取得进展，可同时在中国、美国或欧洲提交IND申请，提升服务效率。
• 上半年新增客户超过400家，约90%的收入来自重复客户，客户结构持续优化，合作深化，长期发展潜力大。

财务预测与投资建议

财务预测

• 2021-2023年：预计归母净利润分别为13.52亿元、17.32亿元、22.18亿元，对应EPS分别为1.70元、2.18元、2.79元。
• 营业收入：预计2021-2023年分别为72.13亿元、91.73亿元、116.40亿元，同比增长分别为40.5%、27.2%、26.9%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为38.2%、38.4%、38.6%，持续稳定提升。
• 净利率：预计2021-2023年分别为18.7%、18.9%、19.1%，盈利能力稳步增强。
• ROE：预计2021-2023年分别为14.3%、15.8%、17.2%，显示公司资产回报率提升。

投资建议

• 东方证券研究所给予“增持”评级，目标价为197.20元，对应2021年116倍PE。
• 2021年8月30日股价为195.52元，52周最高价244.6元，最低价91.57元。

关键财务指标

风险提示

• CRO行业景气度下降的风险。
• 订单增长不及预期的风险。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

分析师信息

• 刘恩阳：010-66218100*828，liuenyang@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860519040001
• 田世豪：021-63325888*6111，tianshihao@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860521080001
• 联系人：易丹阳，yidanyang@orientsec.com.cn