深度报告-20260701-长城国瑞证券-康龙化成-300759.SZ-一体化CXO平台持续深化_小分子CDMO商业化能力逐步验证_35页_5mb

康龙化成一体化 CXO 平台总结

核心内容

康龙化成（300759.SZ）是一家领先的全流程、多疗法、一体化的 CXO 服务商，业务覆盖药物发现、实验室化学、生物科学、临床研究及商业化生产等多个环节。公司通过“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，持续深化其一体化 CXO 平台能力，形成以实验室服务为基本盘、小分子 CDMO 服务为核心增长引擎、临床研究服务为重要补充、大分子和 CGT 服务为前瞻布局的多元业务结构。

截至2026年7月1日，公司当前股价为29.97元，投资评级为“买入”，总股本为18.37亿股，总市值达550.63亿元。2025年公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%，扣非归母净利润同比增长38.85%，反映主营业务盈利能力有所改善。2026年第一季度，公司新签订单同比增长超过30%，显示出增长动能的延续性。

主要观点

• 一体化平台能力持续深化：公司构建了覆盖中国、英国、美国和新加坡的28个研发中心和生产基地，形成跨区域、跨学科的综合服务能力。
• 收入与利润持续增长：2025年收入规模与利润均实现增长，实验室服务仍为毛利核心来源，小分子CDMO服务增速较快，成为主要增长引擎。
• 行业需求修复与平台化趋势：全球CXO行业在经历2022-2023年的阶段性承压后，逐步恢复，行业对一体化平台的需求增加，头部公司更具竞争优势。
• 实验室服务稳居第一大板块：实验室服务占公司营收的57.88%，毛利率达45.10%，仍为公司盈利基本盘。
• 小分子CDMO迈入兑现阶段：公司小分子CDMO服务收入同比增长16.5%，项目结构向后期推进，商业化项目与国际监管验证逐步落地，支撑后续增长。

关键信息

财务表现

• 2025年：营业收入140.95亿元，同比增长14.82%；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%。
• 2026Q1：营业收入35.78亿元，同比增长15.48%；新签订单同比增长超过30%，支撑收入增长。
• 盈利能力：实验室服务毛利率45.10%，占总毛利的75.0%；小分子CDMO毛利率34.31%，同比提升0.69pct。
• 客户结构：全球前20大药企客户收入增长显著，占营收的20.09%；中国客户收入同比增长15.69%，占比提升至15.16%。

项目结构

• 小分子CDMO服务：2025年涉及1,102个药物分子或中间体，其中临床前项目750个，临床I/II期项目271个，临床III期项目47个，工艺验证及商业化项目34个，项目结构持续向后期推进。
• 商业化项目落地：公司首个供应美国市场的创新药API项目获批，与礼来公司签订口服GLP-1制剂Orforglipron商业化生产协议，商业化能力逐步验证。

股权与治理结构

• 股权结构：无控股股东，由创始团队通过持股平台及核心管理岗位共同控制公司，合计持股约17.60%。
• 前十大股东：包括境外法人、创始团队、财务投资者及境内外机构资金，显示公司资本结构的多元化。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.15亿元、25.00亿元、30.33亿元，EPS分别为1.10元、1.36元、1.65元。
• 市盈率：对应PE分别为27倍、22倍、18倍，显示公司估值合理。

风险提示

• 汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率波动可能影响利润。
• 海外政策与监管风险：全球合规要求提升，公司需应对相关风险。
• 全球研发投入恢复不及预期：可能影响外包需求及公司业务增长。
• 项目兑现不及预期：小分子CDMO后期及商业化项目可能面临交付风险。
• 新产能利用率不足：可能影响公司收入与盈利。
• 其他业务盈利修复不及预期：如临床研究、大分子和CGT服务。
• 商誉减值风险：公司并购活动可能带来商誉风险。

总结

康龙化成凭借其一体化 CXO 平台能力，持续深化业务布局，形成多板块协同发展的格局。实验室服务作为公司收入基本盘，保持稳健增长；小分子CDMO服务则在项目兑现阶段，逐步释放增长动能。公司具备全球交付能力，且客户结构优化，北美客户仍为主要收入来源，中国客户增长显著。未来，随着新分子类型项目拓展、AI与自动化技术应用，以及国际化平台能力的提升，公司有望在CXO行业中持续领先。