20220504-天风证券-康龙化成-300759.SZ-业绩增长强劲_CMC业务有望加速_3页_804kb

报告摘要

康龙化成（300759）总结

核心内容

康龙化成在2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，营业收入达到21.03亿元，同比增长41.19%，扣非归母净利润为3.11亿元，同比增长30.83%。经调整Non-IFRS归母净利润为3.64亿元，同比增长39.1%。公司整体业绩增长符合市场预期，展现出良好的发展势头。

主要观点

实验室服务优势保持，技术平台持续升级

公司作为全球排名前三的临床前CRO服务商，实验室化学和生物科学服务协同发展，一体化临床批件申请（IND）服务受到广泛认可。2022Q1实验室服务收入达13.17亿元，同比增长38.7%。毛利率为42%，较去年同期上升1.13个百分点，主要得益于规模效应和人民币升值带来的积极影响。截至2021年，实验室服务板块员工数量为7136人，同比增长25.52%。

CMC 服务一体化布局+产能释放，竞争优势显著提升

公司CMC（CDMO）板块产能储备充足，绍兴200m³产能已于2022年初投产，其余400m³产能将在2022年中期交付。通过收购Recipharm旗下位于英国Cramlington的Aesica药业，公司实现了小分子CDMO端到端服务，进一步强化了CDMO一体化平台和全球化布局。2022Q1 CMC（CDMO）收入为4.62亿元，同比增长51.4%，但毛利率为28.65%，较去年同期下降1.83个百分点，主要由于产能释放和固定运营成本增加。

临床CRO服务国内外协同发展，客户实现交叉销售

公司已搭建全球化一站式临床服务平台，涵盖临床研究、现场管理、监管生物分析和放射性标记科学等业务。2022Q1临床研究服务收入为2.65亿元，同比增长33.6%。然而，由于一季度国内疫情防控对临床服务交付的影响，以及公司临床人员资源超前投入，毛利率为4.65%，较去年同期下降7.92个百分点。2021年临床员工数为3357人，同比增长52%。

大分子&GCT自建+收购并驾齐驱，新型服务平台快速搭建

大分子&GCT CDMO板块服务能力不断提升，营业收入快速增长，2022Q1收入为0.52亿元，同比增长49.6%。然而，该板块仍处于投入阶段，2022Q1毛利率为-4.86%，较去年同期下降36.32个百分点，亏损主要由于新收购基因治疗药物CDMO运营成本过高。随着收入规模扩大，亏损有望逐步缩小。

关键信息

财务预测：
- 2022-2024年营业收入预计分别为104.16亿元、136.59亿元、173.12亿元。
- 归母净利润预计分别为23.07亿元、30.07亿元、38.32亿元。
- EPS预计分别为2.90元、3.79元、4.82元。
- 维持买入评级。
风险提示：
- 创新药研发进度及终端市场需求波动风险。
- 新业务开拓进度风险。
- 汇率波动风险。
- 核心人员流失风险。
财务指标：
- 市盈率（P/E）：2022E为43.11，2024E为25.95。
- 市净率（P/B）：2022E为8.14，2024E为5.42。
- 市销率（P/S）：2022E为9.55，2024E为5.74。
- EV/EBITDA：2022E为31.16，2024E为19.24。
投资活动现金流：2022E预计为646.11亿元，2023E为-320.81亿元，2024E为162.65亿元。
筹资活动现金流：2022E预计为-3544.11亿元，2023E为58.59亿元，2024E为280.97亿元。
资产负债率：2022E为23.63%，2024E为23.75%。
净负债率：2022E为2.42%，2024E为-27.49%。
流动比率：2022E为3.45，2024E为5.29。
速动比率：2022E为3.31，2024E为5.11。
总资产周转率：2022E为0.60，2024E为0.79。
ROE：2022E为18.89%，2024E为20.89%。
ROIC：2022E为25.16%，2024E为39.10%。