20150518-中泰证券-通威股份-600438.SH-潜在的农业光伏龙头_专业化优势巨大_22页_891kb

报告摘要

通威股份 (600438.SH) 公司深度研究报告总结

核心内容

通威股份是一家综合性企业，专注于电力设备和新能源领域。公司通过定增方式注入通威集团和巨星集团的多晶硅及光伏发电资产，积极布局农业光伏领域，成为国内领先的“农业+新能源”综合服务运营商。公司计划募集20亿元配套资金用于“渔光一体”、“农光互补”、“农户屋顶电站”等项目，推动新能源业务的快速发展。

主要观点

定增聚焦光伏产业：公司拟通过增发购买通威新能源100%股权及永祥股份99.9999%股权，并募集配套资金20亿元用于光伏项目开发。
永祥股份技改后竞争力显著提升：通过技术升级，永祥股份多晶硅年产能从4000吨提升至1.5万吨，单位生产成本降至行业领先水平，成为国内多晶硅龙头企业。
农业+分布式光伏成为发展趋势：国家政策支持农业光伏项目，通威股份凭借在农业领域的深厚积累，具备丰富的水面资源，有利于推动光伏项目落地。
“渔光一体”模式具有协同效应：公司结合水产养殖和光伏发电，形成“上产清洁能源，下出绿色食品”的新型商业模式，具有生态、节能、高性价比等优势。
行业前景广阔：预计2015-2017年全球多晶硅需求持续增长，国内光伏装机容量快速上升，通威股份有望在这一趋势中获得显著增长。

关键信息

业绩预测

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万元）	13,490.7	15,189.8	17,284.7	21,261.6	25,953.6
营业收入增速	16.29%	12.59%	13.79%	23.01%	22.07%
净利润增长率	14.64%	218.72%	7.63%	59.50%	34.85%
每股收益（元）	0.14	0.37	0.40	0.64	0.87
市盈率（倍）	47.93	23.91	43.31	27.16	20.14
PEG	3.27	0.11	5.68	0.46	0.58
每股净资产（元）	2.15	2.76	3.17	3.81	4.68
净资产收益率	6.51%	13.54%	12.72%	16.87%	18.53%
市净率	3.12	3.24	5.51	4.58	3.73

投资建议

投资评级：买入
目标价：24元
EPS预测：2015年0.64元，2016年0.87元
PE倍数：对应2016年28倍PE

风险提示

多晶硅成本控制不达预期
多晶硅价格下滑幅度超预期
渔光一体项目推进不达预期

未来发展空间

装机容量预测：预计2015年新增装机量100-200MW，2016年200-500MW，2017年500-1000MW。
发电收入预测：到2017年，发电收入有望超过5-8亿元，净利润有望达到2-3.5亿元。
资源储备：公司拥有丰富的水面资源，预计可支撑300-500GW的装机规模，具备较强的竞争优势。

行业背景

全球光伏装机增长：预计2015-2017年全球新增装机容量分别为56GW、65GW、74GW，其中晶硅路线占比超过90%。
多晶硅需求增长：2015-2017年全球太阳能级多晶硅需求预计分别为28.3万吨、32.3万吨、36.2万吨，国内需求分别为23.2万吨、27.2万吨、30.8万吨。
国内多晶硅寡头格局：保利协鑫、大全新能源、特变电工、永祥股份等企业形成寡头格局，国内多晶硅有效产能约17万吨。

技术与成本优势

永祥股份技改成果显著：单位生产成本降至7.525万元/吨，总成本略超9万元/吨，处于国内甚至全球一流水平。
技术指标：技改后还原电耗降至≤45kWh/kg，综合电耗降至≤65kWh/kg，蒸汽单耗降至≤35kg/kg，氢气单耗降至0.5Nm³/kg，单位投资额约187元/kg。
生产成本对比：永祥股份技改后的生产成本低于行业平均水平约20%-30%，具备显著成本优势。

渔光一体项目

项目形式：利用农业资源建设光伏电站，如农业大棚、鱼塘、湖泊等，形成“渔光一体”或“农光互补”模式。
项目资源：全国范围内已有超过30万户养殖户与公司形成良好合作关系，涉及水域面积达1000万亩，可支撑300-500GW的装机规模。
技术成果：公司已完成多项技术研究，形成《“渔光一体”池塘养殖黄颡鱼对浮游生物的影响》等学术成果，提升项目可行性与竞争力。

产业协同与模式创新

协同效应：公司充分发挥“农户资源”和“光伏行业资源”的协同效应，推动“渔光一体”、“农光互补”等项目发展。
互联网+模式：利用大数据、云计算及移动互联技术，优化资源配置，提升产业链效率和效益。
商业模式：打造“水面养鱼、水上发电”的新型农业光伏模式，实现农业与新能源产业的融合发展。

资源优势与区域布局

鱼塘资源优势：公司业务覆盖江苏、天津、四川、内蒙、河北、山东等地，申报项目规模超过200MW。
农户屋顶项目：计划在苏北、安徽、山东、浙江、江西等地建设超过35000户农户屋顶分布式发电项目。
区域分布：公司鱼塘资源优势集中在华东和华南地区，这些地区是分布式光伏发展的主要区域。

未来展望

装机目标：公司计划实现十年30GW的光伏电站装机容量，成为国内领先的绿色能源供应商。
盈利潜力：渔光互补电站盈利丰厚，单位装机年均净利润可达0.27-0.5元/W，具有良好的经济效益。
政策支持：国家能源局及国务院扶贫办推动光伏扶贫工程，农业光伏项目获得政策倾斜，进一步提升公司发展潜力。

总结

通威股份通过定增注入光伏资产，布局农业光伏领域，利用其在农业方面的资源和经验，推动“渔光一体”、“农光互补”等项目发展。公司技术优势显著，成本控制能力突出，未来发展前景广阔。投资建议为“买入”，目标价为24元，对应2016年28倍PE。尽管存在多晶硅成本控制、价格下滑及项目推进等风险，但公司具备较强的竞争力和发展潜力，有望在光伏行业持续增长中实现业绩提升。

展开完整摘要