20160830-华泰证券-通威股份-600438.SH-光伏业务高增长_资产注入完善产业链_11页_1mb

报告摘要

通威股份2016年中报分析总结

核心内容

通威股份在2016年上半年实现了显著的业绩增长，尤其是在光伏业务方面。公司通过收购集团公司多晶硅和光伏发电业务，形成了“农业+光伏”双主业协同发展的模式。尽管饲料业务受到经济下行和原材料价格下降的影响，收入略有下滑，但毛利率有所提升，主要得益于水产饲料销售占比的增加。同时，公司多晶硅业务实现收入增长142%，毛利率提升显著，显示出公司在成本控制和产能释放方面的成效。

主要观点

净利润增长显著：2016H1实现净利润2.31亿元，同比增长180.21%，主要受益于光伏业务的快速增长。
“农业+光伏”协同发展：公司已形成农业与光伏双主业发展模式，增强了业务多元化和抗风险能力。
饲料业务转型：公司加强水产饲料业务，提高其在饲料业务中的销售占比，带动整体毛利率上行。
多晶硅业务增长：公司多晶硅销量增长65.71%，销售收入增长142.22%，毛利率提升13.86个百分点，显示出成本优势。
光伏项目储备：公司光伏项目资源储备超过3GW，已并网项目包括江苏如东10MW和江西南昌20MW“渔光一体”项目。
收购合肥通威：公司拟发行股份购买合肥通威100%股权，作价49.84亿元，将进一步完善光伏产业链布局，切入电池片和组件环节。
募集配套资金：拟募集不超过30亿元资金用于扩大高效晶硅电池片产能和补充流动资金，预计2016年底形成2GW多晶硅电池片、1GW高效单晶硅电池片和350MW多晶硅组件产能。
盈利预测与估值：预计公司2016-2018年净利润分别为9.97亿元、13.64亿元和16.95亿元，摊薄EPS分别为0.25元、0.35元和0.43元。基于分部估值法，公司农业板块合理市值区间约为51.9-59.72亿元，新能源板块约为264.68-282.54亿元，整体合理市值区间约为317-342亿元。目标价区间为8.04-8.69元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：
- 2016H1营业收入69.61亿元，同比下滑0.79%。
- 2016H1净利润2.31亿元，同比增长180.21%。
- 饲料业务收入54.9亿元，同比下滑6.88%，但毛利率提高至12.62%。
- 多晶硅业务收入6.27亿元，同比增长142.22%，毛利率为45.01%，同比提高13.86个百分点。
业务结构：
- 饲料业务：主要收入来源为水产饲料，毛利率逐步提升。
- 光伏业务：多晶硅产能15,000吨，销量5,800吨，收入和毛利率均显著增长。
- 光伏电站：项目资源储备超过3GW，已并网项目有江苏如东10MW和江西南昌20MW。
收购与扩张：
- 收购合肥通威100%股权，作价49.84亿元，发行价格5.40元，股份数量9.22亿股。
- 募集配套资金30亿元，用于“合肥通威二期2.3GW高效晶硅电池片项目”和补充流动资金。
未来展望：
- 预计2016-2018年公司营业收入分别为202亿元、223亿元和239亿元。
- 光伏业务将保持较快增长，公司整体盈利能力有望进一步提升。