20180108-西南证券-宝信软件-600845.SH-股权激励计划获国资委批复_智能制造龙头再扬帆_7页_1mb

宝信软件（600845）动态跟踪报告总结

核心内容

宝信软件（600845）作为中国宝武钢铁集团旗下的信息化子公司，专注于工业软件行业应用解决方案和服务，是智能制造领域的龙头企业。公司近期获得国务院国资委对首期A股限制性股票激励计划的批复，该计划旨在激励不超过350名董事、中高层管理人员、核心技术人员和业务骨干，授予不超过780万股限制性A股股票，授予价格为8.6元/股。激励计划分三年解锁，2018-2020年每年解锁三分之一，业绩考核目标要求公司扣非加权平均净资产收益率分别达到8%、9%和10%，且不低于同行业75分位值。

主要观点

• 股权激励计划：激励对象覆盖广泛，考核全面，有助于提升公司整体士气和员工积极性，推动公司持续发展。
• 下游行业回暖：2017年钢铁行业去产能效果显著，行业景气回升，公司订单明显增加，预计未来将继续受益于钢铁行业的转型升级需求。
• 智能制造订单增长：公司为宝钢提供全套信息化解决方案，具有示范效应，未来有望获得更多钢铁行业订单，提高市占率。
• IDC业务发展迅速：公司自2013年起发展IDC业务，依托罗泾产业基地的优势资源，在华东通信超级节点地区形成核心竞争力，预计2018年底前三期约18000台机柜将上架，上架率有望达95%。2019年第四期部分机柜也将上架并实现盈利，IDC业务利润率有望进一步提升，业绩拐点临近。
• 盈利预测：考虑股权激励摊薄，预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.70元、0.89元，归母净利润年复合增速达27.4%。公司2018年目标估值为35倍PE，对应目标价24.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

业务结构与增长

• 软件开发：公司传统主业，占收入比重最大，预计2017-2019年增速分别为35%、30%和25%，毛利率维持在25%左右。
• 服务外包：包括信息化服务外包和IDC业务，毛利率较高，预计2017-2019年机柜数量分别达到8300个、13000个和20000个，毛利率逐步提升。
• 系统集成设备：收入基本稳定，增速为0%，毛利率维持在9%左右。
• 其他服务：收入增长较快，毛利率保持在90%以上。
• 主营业务收入占比：2018-2020年主营业务收入占营业收入比重不低于90%。

风险提示

• 订单落地或不及预期
• IDC业务落地或不及预期
• 政策风险

投资建议

公司作为智能制造领域的龙头企业，受益于钢铁行业景气回升和IDC业务快速发展，未来业绩增长潜力较大。根据当前市场情况和公司业务发展趋势，西南证券首次给予公司“买入”评级，目标价为24.5元，对应2018年35倍PE估值。