20220826-国盛证券-名创优品-09896.HK-国内好于同行_海外高增_毛利率同比提升_4页_661kb

报告摘要

名创优品（09896.HK）在2022财年实现了显著的业绩恢复与盈利改善。尽管受到疫情的一定影响，但公司整体表现优于同行，特别是在海外市场的快速增长和毛利率提升方面。

财务表现：2022财年公司实现营业收入100.9亿元，同比增长11.2%；归母净利润为6.38亿元，同比扭亏为盈，经调整净利润为7.2亿元，同比增长51.4%。其中，第四季度营收23.2亿元，同比增长-6.07%，但经调整净利润同比增长56.9%，净利率提升明显。
国内业务恢复：国内疫情对门店扩张有所抑制，但销售恢复良好，截至6月，国内销售已恢复至去年同期94%，一二线城市接近90%，三线及以下城市增长近1%。
海外业务高增：海外业务表现强劲，第四季度营收7.85亿元，同比增长49%；全年营收26.44亿元，同比增长49%。主要市场如欧洲、北美、拉美、中东及北非均实现显著增长，其中北美增长近170%。
毛利率提升：公司毛利率同比提升3.65个百分点至30.44%，第四季度达到33.3%，主要得益于海外业务占比提升、盈利产品推出以及去年库存清理的基数效应。TOPTOY毛利率接近42%，且有优化空间。
费用控制：销售费用率略有上升，但管理费用率因人员控费优化而下降，整体费用率保持稳定。
盈利改善：经营利润率显著改善，经调整净利率提升，反映公司盈利能力增强。
投资建议：维持“买入”评级，预计公司未来三年（FY2023-FY2025）将持续增长，目标价为25.7港元，对应FY2023年PE为25倍。

代理市场：销售额同比增长约45%，恢复至2019年同期水平。
直营市场：销售额同比增长约80%，恢复至2019年同期80%。
重点区域增长：
- 欧洲：增长近40%，为2019年同期的2倍以上；
- 北美：增长近170%，较2019年同期增长13%；
- 拉美：增长近60%，较2019年同期增长20%以上；
- 中东及北非：增长近30%，较2019年同期增长60%；
- 亚洲（不含中国）：增长超过50%，恢复至2019年同期60%。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营收(百万元)	9,072	10,086	11,808	13,554	15,234
净利润(百万元)	-1,429	640	792	1,005	1,193
EPS（元）	-0.21	-1.15	0.65	0.90	1.00
P/E	-62.5	-11.6	20.7	14.8	13.4
P/B	2.5	2.3	2.1	1.8	1.6