20181028-安信证券-中材国际-600970.SH-利润增速及毛利水平强劲_现金流及新签合同增速承压_6页_378kb

报告摘要

中材国际（600970.SH）2018年第三季度报告总结

核心内容概览

中材国际于2018年10月28日发布了2018年第三季度报告，报告显示公司前三季度经营业绩稳健增长，利润增速和毛利率水平显著提升，但新签合同额增速承压，现金流状况有所恶化。

主要观点

收入与利润增长：
- 前三季度营业收入为141.67亿元，同比增长6.62%。
- 归属于上市公司股东的净利润为10.11亿元，同比增长40.86%（扣非后增长54.69%）。
- Q3单季营业收入为40.87亿元，同比下降8.07%；Q3单季净利润为3.63亿元，同比增长33.47%。
净利润增速：
- 前三季度归母净利润增速为40.86%，较2017年同期下降约7.5个pct，但仍处于近10年3季报增速的70分位。
- Q1~Q3归母净利润增速分别为18.09%、59.22%、33.47%，Q2增速相对较高。
毛利率与费用控制：
- 三季报综合毛利率为18.40%，较去年同期提升1.1个pct，为近10年最高水平。
- 期间费用率为5.29%（含研发费用），如将研发费用加回为7.63%，较去年同期下降3.03个pct。
- 财务费用大幅改善，主要得益于美元、欧元汇率变动带来的汇兑收益。
现金流状况：
- 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-21.34亿元，较去年同期流出增加约22.15亿元。
- 收现比为0.90，同比下降27%，主要与埃及GOE Beni Suef项目采用分期收款有关。
- 长期借款因埃及项目资金需求增加约19%，但筹资活动现金流净额减少约3.8亿元，主要由于偿还借款增加。
资本结构与资产负债率：
- 报告期末货币资金余额为82.65亿元，较年初减少14.13亿元。
- 长期应收款较年初增加13.14亿元（+50.54%）。
- 资产负债率为72.05%，同比下降2.17个pct；剔除预收账款后的资产负债率为41.63%，有息负债比例较低。
- 流动比率和速动比率分别为1.19和0.92，显示公司短期偿债能力良好。
新签合同额：
- 2018年1-9月累计新签合同额约177.30亿元，同比减少33%。
- Q3单季新签合同额为56.48亿元，同比减少48%。
- 各细分领域新签合同额：工程建设（-32%）、装备制造（+22%）、环保（-13%）、生产运营管理（-98%）、其他（+26%）。
订单收入比：
- 截至2018年9月末，未完合同额为465.80亿元，为2017年营业收入的2.38倍，显示公司后续业绩增长有良好基础。
新型业务拓展：
- 公司积极拓展新型业务，如中标21.48亿元枞阳县城区水环境综合治理PPP项目，以及与临沂中联水泥合作实施水泥窑无害化协同处置项目。
投资建议：
- 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为9.60元，对应2018年约11.8倍的预期市盈率估值。
- 预测公司2018-2020年收入增速分别为12.0%、15.2%、16.8%，净利润增速分别为43.9%、26.2%、20.1%。

关键信息

主要财务数据：
- 2018年前三季度营收：141.67亿元（+6.62%）
- 归母净利润：10.11亿元（+40.86%）
- 综合毛利率：18.40%（+1.1pct）
- 销售净利率：7.15%（+1.7pct）
- ROE（加权）：12.79%（+2.77pct）
资产负债情况：
- 资产负债率：72.05%（-2.17pct）
- 货币资金：82.65亿元（-14.13亿元）
- 长期应收款：+50.54%（+13.14亿元）
现金流状况：
- 经营活动现金流净额：-21.34亿元（-22.15亿元）
- 收现比：0.90（-27%）
订单收入比：
- 未完合同额：465.80亿元（+14%）
业务拓展：
- 新签合同额：177.30亿元（-33%）
- 新型业务项目：水环境综合治理、水泥窑协同处置等
估值与评级：
- 6个月目标价：9.60元
- 投资评级：买入-A
- 预测2018年EPS：0.81元
- 预测2018年PE：7.0倍

风险提示

宏观经济波动：可能对整体行业造成影响。
海外业务进展：可能不及预期。
工程进度：可能受外部因素影响。
股权激励：可能未达预期。
环保业务增长：可能受政策或市场需求影响。
水泥窑协同处置业务发展：可能受技术或市场拓展限制。

财务预测与估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-15.9%	2.9%	12.0%	15.2%	16.8%
净利润增长率	-23.0%	91.0%	43.9%	26.2%	20.1%
ROE	7.5%	12.9%	16.4%	18.1%	18.8%
市盈率（PE）	19.2	10.1	7.0	5.5	4.6
市净率（PB）	1.4	1.3	1.1	1.0	0.9
每股收益（EPS）	0.29	0.56	0.81	1.02	1.22