20180822-申万宏源-中材国际-600970.SH-持续精细化管理带动毛利率继续上行_新业务拓展加速_3页_619kb

中材国际（600970）投资分析总结

核心内容

中材国际在2018年上半年实现了显著的业绩增长，净利润同比增长45.4%，略高于市场预期。公司通过精细化管理有效提升了毛利率和净利率，同时积极拓展新业务，增强了未来盈利潜力。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入101亿元，同比增长14.0%；归母净利润6.48亿元，同比增长45.4%。其中，第二季度净利润同比增长59.2%，显示增长势头强劲。
• 毛利率提升：公司综合毛利率达到17.8%，同比提升2.01个百分点，主要得益于精细化管理措施，如提升集中采购力度。
• 业务结构优化：工程建设业务仍是主要收入来源，占比达78%，毛利率同比提升2.98个百分点；环保业务同比增长22.14%，成为新增长点。
• 新业务拓展：水泥窑协同处理危废业务发展迅速，2018年上半年处置量达6.07万吨生活垃圾、0.68万吨危险废物等，未来有望成为重要利润来源。
• 在手订单充足：截至2018年6月末，公司手订单达475亿元，约为2017年营业收入的2.4倍，为未来发展提供有力支撑。
• 股权激励计划：公司于2017年12月完成股票期权授予，激励对象达498人，行权条件为2018-2020年净利润复合增长率不低于18%，有助于增强员工积极性。
• 现金流管理：经营活动现金流净额为-10.1亿元，同比多流出15.8亿元，主要由于收现比下降和部分项目付款安排。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

市场与财务指标

• 收盘价：6.78元（2018年08月21日）
• 市净率：1.5
• 息率：2.48%
• 流通A股市值：11412百万元
• 上证指数/深证成指：2733.83/8549.06

业务板块表现

新签合同与在手订单

• 2018H1新签合同总额：121亿元，同比下滑23%。
• 境内新签合同额：33.5亿元，同比增长58%。
• 境外新签合同额：87.3亿元，同比下滑36%。
• 在手订单总额：475亿元，同比增长约7%。

评级与预测

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为13.90亿、16.79亿、20.15亿，增速分别为42%、21%、20%。
• PE预测：对应PE分别为8.6X、7.1X、5.9X。

投资建议

公司通过精细化管理显著提升了盈利能力，新业务如环保和水泥窑协同处理危废表现良好，未来增长潜力较大。尽管上半年现金流状况有所恶化，但充足的在手订单为后续业绩提供保障。维持“增持”评级，建议投资者关注其长期发展及业务转型带来的收益增长。

其他信息

• 研究支持：李峙屹（A0230517070004）、黄颖（A0230117070010）
• 联系人：黄颖，邮箱：huangying@swsresearch.com，电话：(8621)23297204
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