20210426-天风证券-芒果超媒-300413.SZ-优质内容驱动用户规模_运营效率提升盈利能力_12页_1mb

报告摘要

芒果超媒（300413）总结

核心内容

芒果超媒在2020年及2021年第一季度表现出强劲的财务增长和运营效率提升。公司通过优质内容驱动用户规模增长，并在多个业务板块实现盈利增长，展现了良好的发展潜力。

主要观点

财务表现强劲：2020年营收140.06亿元，同比增长12.04%；归母净利润19.82亿元，同比增长71.42%。21Q1营收40.09亿元，同比增长47.00%；归母净利润7.73亿元，同比增长61.18%。
运营效率提升：2020年毛利率34.10%，净利率14.13%；21Q1毛利率38.31%，净利率19.29%。2020年经营活动现金流净流入5.81亿元，同比增长98.37%；21Q1净流入4.27亿元，同比大幅改善。
芒果TV高速增长：2020年实现营收100.03亿元，同比增长23.4%；净利润17.75亿元，同比增长83.2%。会员收入同比增长92%，广告收入同比增长24%。截至2020年末，付费会员数达3613万，同比增长96.68%。
内容制作能力突出：芒果TV拥有20个综艺制作团队和12个影视剧制作团队，全年上线自制综艺节目超过40档，重点影视剧57部，如《下一站是幸福》《以家人之名》《隐秘而伟大》等。
新媒体生态扩展：推出面向Z世代的内容电商平台“小芒”，形成“视频+内容+电商”模式，拓展互动娱乐、媒体零售、VR互动、全息光场系统等业务。
投资建议：维持买入评级，上调21-22年归母净利润预期，预计21-23年归母净利润分别为25.79亿、32.65亿、39.27亿，对应PE分别为45.5x、35.9x、29.9x。
风险提示：会员及流量增长不达预期、综艺影视项目进度不达预期、广告主投放意愿具有不确定性、行业监管趋严。

关键信息

财务数据与估值

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	12,500.66	14,005.53	18,847.44	23,491.95	27,603.05
增长率（%）	29.40	12.04	34.57	24.64	17.50
EBITDA（百万元）	5,119.88	6,487.44	5,388.86	7,186.21	8,734.84
净利润（百万元）	1,156.29	1,982.16	2,578.90	3,265.44	3,927.31
增长率（%）	33.59	71.42	30.11	26.62	20.27
EPS（元/股）	0.65	1.11	1.45	1.83	2.21
市盈率（P/E）	101.47	59.19	45.50	35.93	29.87
市净率（P/B）	13.36	11.08	7.87	6.57	5.49
市销率（P/S）	9.39	8.38	6.23	4.99	4.25
EV/EBITDA	11.23	19.07	20.80	15.01	12.87

财务预测摘要

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	12,500.66	14,005.53	18,847.44	23,491.95	27,603.05
营业成本	8,284.74	9,230.29	12,374.34	15,357.38	18,019.27
营业税金及附加	96.43	21.98	35.68	44.63	52.45
营业费用	2,140.68	2,164.42	2,934.86	3,627.24	4,223.27
管理费用	610.14	629.20	828.30	1,021.24	1,173.13
研发费用	239.30	184.38	200.26	218.48	237.39
财务费用	-36.58	-86.62	-71.93	-74.80	-74.89
营业利润	1,177.73	2,006.40	2,621.05	3,327.77	4,002.44
净利润	1,157.50	1,979.34	2,580.38	3,271.99	3,935.18
归属于母公司净利润	1,156.29	1,982.16	2,578.90	3,265.44	3,927.31
每股收益（元）	0.65	1.11	1.45	1.83	2.21

财务比率

财务比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	33.73%	34.10%	34.34%	34.63%	34.72%
净利率	9.25%	14.15%	13.68%	13.90%	14.23%
ROE	13.16%	18.72%	17.30%	18.30%	18.37%
ROIC	35.31%	47.27%	47.97%	33.05%	46.07%
资产负债率	48.36%	44.87%	40.63%	34.99%	30.49%
净负债率	-53.33%	-49.87%	-34.90%	-53.01%	-23.09%
流动比率	1.48	1.51	1.79	2.06	2.41
速动比率	1.24	1.31	1.27	1.75	1.62
应收账款周转率	5.52	4.62	9.00	10.29	10.29
存货周转率	6.05	7.83	5.48	5.80	5.51
总资产周转率	0.86	0.77	0.85	0.89	0.95
每股收益	0.65	1.11	1.45	1.83	2.21
每股经营现金流	0.16	0.33	1.14	5.29	0.77
每股净资产	4.93	5.95	8.37	10.02	12.01

业务板块分析

2.1 新媒体平台运营：芒果TV高速增长，会员及广告21Q1继续大幅提升

营收增长：2020年芒果TV实现营收100.03亿元，同比增长23.4%；净利润17.75亿元，同比增长83.2%。
会员与广告：2020年会员收入32.55亿元，同比增长92%；广告收入41.39亿元，同比增长24%。
付费会员数：截至2020年末，付费会员数达3613万，同比增长96.68%。
综艺表现：《姐姐》系列成为标杆，其他综艺如《朋友请听好》《说唱听我的》等表现优异。
剧集表现：2020年剧集有效播放同比增长34%，21Q1受疫情和高基数影响有所下降。

2.2 内容制作及媒体电商业务：持续打造新媒体生态闭环，小芒上线开启全新内容电商模式

内容优势：公司拥有20个综艺制作团队、12个影视制作团队和30家战略合作工作室。
媒体零售：2020年实现营收21.05亿元，同比增长4.84%。
电商新平台：推出“小芒”电商平台，形成“视频+内容+电商”模式，提升内容变现能力。
其他业务：如艺人经纪、音乐版权、游戏与IP衍生开发等，协同效应初显。

2.3 21年内容储备：新老综艺齐头并进，大剧数量提升一倍

综艺储备：包括《正经歌手》《中国制作人》《再见爱人》等创新节目。
剧集储备：2021年大剧数量比2020年提升一倍，包括《理想照耀中国》《我在他乡挺好的》等。
联动播出：季风剧场将在芒果TV和湖南卫视联动播出，探索台网联动周播剧新样态。

总结

芒果超媒在2020年和2021年Q1展现出强劲的财务表现和运营效率，芒果TV的会员及广告收入显著增长，内容制作能力突出，同时拓展新媒体生态，如“小芒”电商平台。公司预计在2021-2023年将继续保持增长态势，受益于国有媒体融合发展政策及版权保护倡议。尽管存在一定的风险，但整体来看，芒果超媒在长视频平台领域具有较强的竞争力，未来发展前景良好。

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