20210426-西南证券-芒果超媒-300413.SZ-优质内容驱动高成长_Q1业绩超预期_5页_1mb

报告摘要

公司2020年全年实现营业收入140.1亿元，同比增长12.04%；归母净利润19.8亿元，同比增长71.42%。2021年Q1实现营收40.1亿元，同比增长47.0%；归母净利润7.7亿元，同比增长61.2%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元，共派发2.3亿元现金股利。

盈利能力提升：公司2020年综合毛利率为34.1%，较2019年增加0.37个百分点。期间费用率下降3个百分点至20.6%，其中销售费用和管理费用有所增加，但研发费用显著下降。
优质内容带动增长：2021年Q1，公司受益于《明星大侦探6》、《乘风破浪的姐姐2》、《婆婆和妈妈2》、《阳光之下》等优质内容，广告收入和会员收入大幅提升，推动业绩高速增长。
芒果TV会员数增长显著：芒果TV有效会员数达3613万，较2019年增长96.7%；会员收入达到32.6亿元，同比增长92%。
内容与平台协同效应：公司持续推出优质综艺节目和影视作品，如《哥哥的滚烫人生》、《闪耀的侦探家族》、《正经歌手》，旨在实现用户圈层破圈，进一步推动会员数增长。
电商新业务布局：公司推出“小芒”电商平台，专注于Z世代用户，构建“内容+社交”电商模式，有望成为新增长极。
盈利预测与投资建议：预计2021-2023年EPS分别为1.37元、1.80元、2.07元，对应PE分别为48倍、37倍、32倍。考虑到公司内容创作能力和用户增长潜力，分析师维持“买入”评级。

新媒体平台（芒果TV）：
- 2020年收入：91亿元（+43.4%）
- 2021年E预测收入：122.3亿元（+35.0%）
- 毛利率：40.7%（2020年）→ 40.0%（2021年）→ 41.0%（2022年）→ 42.0%（2023年）
内容制作：
- 2020年收入：28亿元（-29.1%）
- 2021年E预测收入：33.2亿元（+20.0%）
- 毛利率：22.4%（2020年）→ 25.0%（2021年）→ 28.0%（2022年）→ 30.0%（2023年）
媒体零售：
- 2020年收入：21亿元（+4.8%）
- 2021年E预测收入：21.7亿元（+3.0%）
- 毛利率：20.3%（2020年）→ 24.0%（2021年）→ 25.0%（2022年）→ 27.0%（2023年）
其他业务：
- 2020年收入：7.5亿元（-72.4%）
- 2021年E预测收入：16.6亿元（+120.0%）
- 毛利率：56.1%（2020年）→ 56.0%（2021年）→ 56.0%（2022年）→ 56.0%（2023年）

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	17883.41	21176.54	24273.50
归母净利润（百万元）	2438.11	3196.70	3680.91
每股收益（EPS）	1.37元	1.80元	2.07元
PE	48倍	37倍	32倍
PB	9.29	7.65	6.38
PS	6.56	5.54	4.83
EV/EBITDA	37.55	29.03	24.78

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	34.10%	35.28%	36.60%	36.76%
三费率	19.33%	21.15%	21.08%	21.15%
净利率	14.13%	13.61%	15.07%	15.14%
ROE	18.64%	19.23%	20.78%	19.98%
ROA	10.27%	11.27%	12.37%	12.12%
ROIC	32.29%	34.36%	45.40%	54.58%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
总资产周转率	0.77	0.88	0.89	0.86
固定资产周转率	76.21	97.87	121.49	146.32
应收账款周转率	4.69	5.32	5.10	4.99
存货周转率	5.05	6.19	5.97	5.93

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率	44.87%	41.40%	40.45%	39.32%
流动比率	1.51	1.78	1.99	2.17
速动比率	1.31	1.55	1.75	1.93
股利支付率	0.00%	16.26%	15.25%	17.37%
每股经营现金	0.33元	1.44元	2.00元	2.38元
每股股利	0.00元	0.22元	0.27元	0.36元