20221201-国信证券-中外成长股图鉴-月度案例研究_沿着渗透率寻找增长_25页_4mb

中外成长股图鉴-月度案例研究 总结

核心内容

本报告围绕“渗透率”这一核心概念，分析了三家港股中的成长股案例：汇通达网络 (9878 HK)、医脉通 (2192 HK)、联易融科技 (9959 HK)。三家公司的共性在于它们都处于渗透率快速上升的市场中，并且在各自的细分领域中处于领先地位。

主要观点

1. 渗透率提升是成长核心驱动力：在宏观经济环境不乐观的情况下，渗透率的提升成为这些公司抵御市场压力、实现快速增长的关键因素。
2. 各公司业务模式差异化：三家公司的业务模式各有特色，汇通达网络深耕下沉市场，医脉通专注于医药行业的数字化营销，联易融科技则提供供应链金融解决方案。
3. 增长潜力与行业趋势密切相关：三家公司的增长机会均与行业渗透率提升趋势相关，特别是医脉通和联易融科技分别受益于医药数字化和供应链金融技术渗透。
4. 估值差异显著：三家公司的估值水平存在较大差异，其中医脉通的估值较高，而联易融科技的估值则因业务结构调整而有所下降。

关键信息

汇通达网络 (9878 HK)

• 业务：聚焦下沉市场，提供供应链、营销、管理等服务，主要服务于乡镇零售企业。
• 渗透率：目前平均渗透率为13%，目标在3-5年内达到20%，部分成熟客户渗透率可达70%。
• 增长驱动：通过拓展品类、提升客户粘性、深耕新兴商品领域，推动渗透率提升。
• 财务表现：FY22/23/24的市场共识利润同比增速分别为46% / 53% / 51%，当前市盈率约为37倍。
• 行业格局：在下沉市场中处于领先地位，市场份额领先于其他竞争者。

医脉通 (2192 HK)

• 业务：连接药械企业与医生群体，提供精准营销、医学知识、患者管理等服务。
• 渗透率：中国数字营销渗透率从2020年的2.2%预计增长至2025年的11.2%，带动行业CAGR达49%。
• 增长驱动：数字化营销替代传统医药代表，提升营销效率。
• 财务表现：FY22/23/24的市场一致预期EPS分别为0.14元 / 0.2元 / 0.27元，净利润率维持在30%-40%。
• 估值：当前市盈率约为60倍，若剔除现金，市盈率约为20倍。

联易融科技 (9959 HK)

• 业务：提供供应链金融SaaS服务，利用OCR和NLP技术提高处理效率。
• 渗透率：中国供应链金融科技解决方案渗透率将从12%上升至24%，带动行业CAGR达41%。
• 增长驱动：提升中小微企业对供应链融资的认知，拓展多级流转功能。
• 财务表现：FY22/23/24的市场一致预期净利润同比增速分别为-1% / 43% / 28%，当前市盈率约为26倍。
• 行业格局：行业集中度高，公司市场份额从2020年的21%增长至2021年的22%。

风险提示

1. 被港股通或指数剔除的风险；
2. 科技巨头可能带来的直接竞争冲击；
3. 流动性风险。

行业研究与相关报告

• 报告关注了渗透率作为成长股研究的新思路；
• 提供了多个相关研究报告，涵盖港股投资策略、海外市场速览、中资美元债数据追踪等；
• 报告强调了行业周期与渗透率提升的协同效应，特别是在联易融科技的案例中。

总结

本报告通过对三家港股成长股的深入分析，揭示了“渗透率”作为衡量公司增长潜力的重要指标。在宏观经济压力较大的背景下，这些公司通过提升自身在细分市场的渗透率，实现了业绩的稳步增长。同时，它们的估值也反映了市场对其未来增长的预期。然而，投资者也需关注行业竞争加剧、政策变化及流动性风险等潜在挑战。