20221201-天风证券-洪九果品-06689.HK-_端到端_果品供应链龙头_四大核心优势铸就鲜果品牌化先锋_31页_3mb

洪九果品（06689）总结

核心内容概述

洪九果品是中国果品供应链行业的龙头企业，专注于高端进口水果及高品质国产水果的全产业链运营。公司通过“端到端”一体化供应链模式，有效解决传统分销链路中多层加价、标准化程度低、损耗率高及渠道分散等问题，形成了较高的行业壁垒，具备较强的市场竞争力和成长性。

主要观点

• 行业前景广阔：中国鲜果分销市场规模持续增长，预计到2025年将达到14,652亿元，其中进口水果市场规模有望达4,108亿元，复合增长率达20.7%。
• 公司业绩高增长：2018-2021年主营业务收入复合增速达103.2%，2022H1营收同比增长32.1%；经调后净利润复合增速达104.7%，2022H1同比增长42.1%。
• 品牌战略突出：公司已打造18个品牌，覆盖14个主要水果品类，2021年品牌水果营收贡献达73.3%，显著高于行业平均水平。
• 四大核心优势：稳定高品质的源头选品能力、端到端一体化供应链整合能力、国内全渠道网络辐射能力、多品类雁群式风险平衡能力，共同构筑公司核心壁垒。
• 盈利模式清晰：品牌溢价带动毛利率维持高位，净利率在2022H1达12.0%，高于行业可比公司。公司具备较强的规模效应，期间费用率持续下降。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值约349亿元，对应目标股价81.31港元，基于2023年15倍PE估值。

关键信息

1. 行业背景与趋势

• 行业痛点：传统鲜果产业链体系重、格局分散、程序复杂、多层加价、标准化程度低。
• 增长驱动：健康膳食意识提升、果品摄入多元化、消费升级带动需求增长。
• 市场空间：预计2025年国内进口水果市场规模将达4,108亿元，复合增长率20.7%。

2. 公司概况与业绩表现

• 公司定位：国内领先的果品供应链服务商，具备全产业链运营能力。
• 核心业务：高端进口水果及高品质国产水果的分销。
• 营收与利润：2021年主营业务收入102.8亿元，经调后净利10.9亿元；2022H1营收76.1亿元，经调后净利8.6亿元。
• 品牌与品类：公司已在14个水果品类中打造18个品牌，核心单品包括榴莲、车厘子、火龙果、葡萄、龙眼、山竹等，其中榴莲为明星产品。

3. 四大核心优势

• 源头选品能力：深入原产地直采，2021H1直采比例达87.6%，近400人采购团队与果农深度合作，保障品质与成本优势。
• 端到端一体化能力：拥有16个加工厂及60个分拣中心，实现高自动化加工与分拣，存货周转天数维持在5-7天，显著优于同业。
• 全渠道网络辐射能力：覆盖全国300个城市，销售网络多层级、全方位，客户数量及留存率持续增长。
• 多品类风险平衡能力：通过多品类布局及多渠道拓展，有效分散单一品类或渠道波动带来的系统性风险。

4. 财务表现

• 收入端：2018-2021年CAGR为103.2%，2022H1同比增长32.1%。
• 盈利端：经调后净利润CAGR为104.7%，2022H1同比增长42.1%；毛利率高于行业可比公司，净利率达12.0%。
• 费用端：销售及管理费用率逐年下降，体现规模效应。
• 现金流：经营性现金流持续为负，但净流出增速低于收入增速，体现现金流控制能力。
• 周转能力：存货周转天数逐步下降，应付账款天数整体下降，具备优化空间。

5. 投资建议与估值

• 盈利预测：2022-2024年营业收入分别为172.4亿元、247.7亿元、353.9亿元；经调后净利润分别为16.3亿元、23.3亿元、40.8亿元。
• 估值模型：基于2023年15倍PE，对应目标市值约349亿元，目标股价81.31港元。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 外部风险：极端天气、自然灾害、食品安全风险、国际经营风险。
• 内部风险：经营业绩不确定性、跨市场可比公司选取风险、测算数据主观性等。

结论

洪九果品凭借“端到端”一体化供应链模式，实现了从源头到终端的高效整合，显著提升了产品品质与供应稳定性。公司业绩呈现高成长性，品牌化战略初见成效，未来有望通过品类与渠道的持续扩展，进一步释放增长潜力。