20230113-国信证券-中外成长股图鉴-月度案例研究_医疗服务_增速_利润与估值兼得的选择_40页_7mb

中外成长股图鉴-月度案例研究：医疗服务

核心内容总结

医疗服务板块作为当前较为优质的投资标的，具备高增速、强盈利能力与合理估值的特点，符合2023年选择已盈利成长股的投资策略。港股医疗服务板块在营收增速、EPS增速、净利润率和市盈率方面均表现出色，同时相比A股存在约40%-50%的折价，具有较高的性价比。

主要观点

1. 医疗服务板块优势

   • 增速高：2023年营收增速一致预期为29%，EPS增速一致预期为38%。
   • 盈利能力强：净利润率约14%，高于市场平均水平。
   • 估值合理：2023年市盈率在32倍左右，与EPS增速基本匹配。
   • 相对A股具备显著折价优势，具备投资价值。

2. 增长要素：市场与管理

   • 市场因素：优质的细分市场是增长的核心，包括刚性需求和弹性需求。
     • 刚性需求：如肿瘤科，市场供不应求，病床使用率常年超100%，周转次数达40次。
     • 弹性需求：如中医、辅助生殖、眼科等，市场渗透率仍有较大提升空间。
   • 管理因素：先进的管理模式和扩张策略是提升效率和释放增长潜力的关键。
     • 异地扩张能力：通过合作、并购和轻资产模式实现跨区域渗透。
     • 单店与单人创收能力：通过优化医生资源和运营效率，提升整体业绩表现。

关键信息

一、港股医疗服务板块整体表现

• 行业估值：2023年市盈率在32倍附近，与EPS增速匹配。
• 个股表现：如海吉亚医疗、锦欣生殖、固生堂等具备高成长性。
• 市场对比：港股估值显著低于A股，折价水平在40%-50%之间。

二、案例研究

1. 固生堂（2273 HK）

• 业务模式：线上线下结合的中医服务龙头，覆盖全国多个城市。
• 行业壁垒：拥有丰富的名医资源、完善的地理覆盖和先进的商业模式。
• 增长机会：
  • 分支机构加速扩张。
  • 医生资源丰富带动单店创收提升。
  • 消费升级推动需求增长。
• 业绩预期：2023-2024年预计实现30%以上的利润增速。
• 估值情况：2023年市盈率约36倍，股价表现强势，估值合理。

2. 海吉亚医疗（6078 HK）

• 业务模式：肿瘤特色综合医疗服务集团，专注放疗领域。
• 行业壁垒：资金门槛高、品牌声誉强、管理能力突出、规模效应显著。
• 增长机会：
  • 肿瘤治疗需求刚性，市场供不应求。
  • 放疗资源稀缺，市场渗透率低。
  • 下沉市场增长潜力大，增速高于全国平均水平。
• 业绩预期：过往业绩强刚性，未来业绩有望持续高增长。
• 估值情况：2023年市盈率约41倍，股价表现强势，估值合理。

3. 锦欣生殖（1951 HK）

• 业务模式：全球布局的生殖专科医疗服务机构，专注于人工辅助生殖。
• 行业壁垒：牌照壁垒高、人才积累周期长。
• 增长机会：
  • 长期逻辑不变，短期需调整。
  • 随着居民收入提升和意识增强，市场渗透率有望提升。
• 业绩预期：市场对短期增长抱有较高期望。
• 估值情况：2023年市盈率约24倍，估值较具性价比。

风险提示

• 行业监管政策的不确定性。
• 不良事件可能带来的声誉风险。
• 疫情发展对行业的影响。

估值与市场对比

流动性对比

• A股：重点标的日均成交额在7-12亿人民币之间，操作空间大。
• 港股：重点标的日均成交额最高近3亿港元，最低6000万港元，需精细化交易。

行业发展趋势

• 医疗服务行业整体呈现供不应求的格局，尤其是肿瘤科和放疗领域。
• 随着消费升级，中医、辅助生殖等可选医疗服务需求增长明显。
• 线上+线下（OMO）模式成为头部企业扩张的重要方式，有助于降低成本、提高效率。

总结

医疗服务板块具备高增长潜力、强盈利能力与合理估值，是当前值得关注的成长股领域。港股医疗服务板块相比A股更具吸引力，折价明显，且具有较强的管理能力与扩张潜力。重点关注固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖等个股，它们分别在中医、肿瘤治疗和辅助生殖领域占据领先地位，具备较强的市场竞争力和增长空间。