20240430-华源证券-许继电气-000400.SZ-业绩略超预期_柔直行业景气度有望持续提升_3页_460kb

许继电气公司点评总结

许继电气（000400SZ）2024年一季报业绩略超预期。公司营业收入同比下降15.09%至281亿元，但归母净利润同比增长473.9%至237亿元，扣非归母净利润同比增长570.9%至226亿元。毛利率水平大幅提升至18.27%，同比增长4.63个百分点，是净利润增长的核心原因，这与收入结构变化相关。

公司经营现金流净额首次在一季度转正达26亿元，相比2013年以来的表现，现金流大幅改善。应收账款周转天数持续下降，信用减值损失减少，显示经营质量提升。同时，合同负债大幅增加至1950亿元，同比增长43%，预计与2023年新签特高压订单增长相关。

柔直行业景气度有望持续提升，公司受益于特高压和柔性直流技术发展。2023年直流特高压高景气，全年多个项目开工中标。2024年，柔直业务预计迎来高速增长，公司已中标多个柔直项目，相关竞配方案在多个地区应用。

盈利预测维持买入评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1184亿元、1575亿元、1758亿元，对应PE分别为23倍、17倍、16倍，未来增长潜力大。风险包括特高压建设节奏放缓和柔直技术发展不及预期。

总结：许继电气业绩稳健，现金流改善，柔直技术催化市场增长，具备持续高增长潜力。