20230326-德邦证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2022年报点评_短期承压_静待改善_3页_671kb

涪陵榨菜（002507）2022年报点评总结

核心内容概览

本报告对涪陵榨菜（002507）2022年年报进行点评，分析其财务表现、市场影响及未来增长潜力，最终维持增持评级。报告指出，尽管2022年公司面临短期压力，但长期成长逻辑清晰，业绩改善有望持续兑现。

主要观点

1. 2022年业绩表现

• 营业收入：25.48亿元，同比增长1.18%。
• 归母净利润：8.99亿元，同比增长21.14%。
• 扣非归母净利润：8.18亿元，同比增长17.76%。
• Q4表现：收入与利润同比下滑，主要受疫情影响，涪陵生产基地停工停产约半个月。

2. 产品结构分析

• 榨菜：全年营收同比-2.31%，销量同比-12.61%，吨价同比+11.78%。受疫情和2021年底提价效果有限影响，需求疲软。
• 萝卜：营收同比+19.33%，销量同比+30.43%，增速显著。
• 泡菜：营收同比+51.43%，销量同比+25.24%，表现强劲。
• 其他产品：营收同比-22.72%，销量同比+2.86%，吨价同比-24.87%，增长压力较大。

3. 毛利率与费用分析

• 综合毛利率：全年53.1%，同比提升0.79pct，受益于提价及青菜头采购成本下降。
• 费用控制：全年期间费用率同比下降4.45pct，销售费用率下降4.52pct，主要因广告费用减少（取消梯媒和央视广告）。
• 净利率：全年归母净利率同比提升5.81pct，主要受益于费用率下降。

4. 短期与中长期展望

• 短期：疫情对生产和运输的影响已逐渐消除，出货量有望恢复；高性价比小包装/瓶装产品铺货及消费力复苏有望改善动销。
• 中长期：榨菜市占率仍有提升空间；下饭菜业务借助乌江渠道和品牌快速成长；餐饮销售事业部成立，开拓B端市场，调味菜空间广阔。

5. 盈利预测

• 2023-2025年营收预测：28.83/32.14/35.73亿元，年均增速13.1%、11.5%、11.2%。
• 2023-2025年归母净利润预测：9.47/10.80/12.18亿元，年均增速5.3%、14.1%、12.7%。
• EPS预测：1.07/1.22/1.37元/股。

6. 估值分析

• P/E：2022年25.51倍，2023E为23.56倍，2025E为18.31倍。
• P/B：2022年2.95倍，2023E为2.56倍，2025E为2.03倍。
• P/S：2022年8.75倍，2025E为6.24倍。
• EV/EBITDA：2022年19.78倍，2025E为11.18倍。

关键信息总结

财务数据亮点

• 盈利能力：归母净利率稳步提升，毛利率维持在53%以上。
• 资产结构：货币资金充足，资产负债率保持在低位（9.8%），流动比率和速动比率较高，显示良好的偿债能力。
• 现金流：2022年经营活动现金流为1,079百万元，2025E预计为1,290百万元，现金流稳定。

风险提示

• 疫情反复：可能对生产和物流造成短期影响。
• 行业竞争加剧：对市场份额和利润率构成压力。
• 青菜头成本上涨：可能影响毛利率。
• 新品推广不及预期：可能影响长期增长动力。

投资建议

• 评级：增持。
• 理由：短期业绩承压已过，市场需求有望逐步恢复；下饭菜业务增长迅速，调味菜市场潜力大；公司具备良好的盈利能力和资产结构，估值逐步走低，具备投资价值。

附录：分析师信息

• 熊鹏：德邦证券大消费组组长，食品饮料首席分析师，上海交通大学及挪威科技大学双硕士，6年行业研究经验。
• 李欣欣：德邦证券研究助理，资格编号S0120523020004。

附录：投资评级说明

附录：法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。使用本报告所引致的任何损失，德邦证券不承担责任。报告内容仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。未经授权，不得复制、转载或以其他方式使用。