20230325-安信证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2022年平稳收官_2023年期待改善_5页_831kb

报告摘要

涪陵榨菜（002507.SZ）2022年总结及2023年展望

核心内容

涪陵榨菜于2022年实现营业收入25.48亿元，同比增长1.18%；归母净利润8.99亿元，同比增长21.14%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增长17.76%。尽管2022年整体表现平稳，但第四季度营收和净利润均出现下滑，分别同比下降10.81%和15.11%。

主要观点

产品结构变化：榨菜产品因提价导致销量下降，但公司通过推出2元60g小包装产品，卡位低端价格带，同时扩大70g含量至80g，提升性价比。此外，公司还推出下饭酱、萝卜鱼调料等新品，重点布局线上渠道。
区域表现：华东区域因2022年Q2疫情受益，营收增长显著，全年新增97个经销商，达到3127个，推动市场下沉至县城及乡镇。
盈利能力提升：2022年毛利率提升至53.15%，净利率达35.27%，主要得益于青菜头和榨菜半成品价格下降，以及销售费用率的降低。
战略展望：2023年公司将持续推进“双拓”战略，即拓品类和拓渠道。通过榨菜轻盐升级、新品铺市及餐饮渠道拓展，预计实现销量恢复性增长。

关键信息

财务数据概览

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营收（亿元）	25.19	25.48	29.38	32.89	36.60
净利润（亿元）	7.42	8.99	10.00	11.46	12.64
每股收益（元）	0.84	1.01	1.13	1.29	1.42
每股净资产（元）	8.07	8.74	9.86	11.15	12.58
动态市盈率（倍）	30.1	24.8	22.3	19.5	17.6
市净率（倍）	3.1	2.9	2.5	2.3	2.0
投资建议	买入-A	-	-	-	-
6个月目标价（元）	33.80	-	-	-	-

业绩和估值指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
EPS（元）	0.84	1.01	1.13	1.29	1.42
BVPS（元）	8.07	8.74	9.86	11.15	12.58
PE（X）	30.1	24.8	22.3	19.5	17.6
PB（X）	3.1	2.9	2.5	2.3	2.0
P/FCF	-10.9	12.3	18.4	21.8	16.9
P/S	8.9	8.7	7.6	6.8	6.1
EV/EBITDA	35.1	17.3	13.7	11.7	10.0
CAGR(%)	15.6%	12.0%	8.8%	15.6%	12.0%
ROIC	52.8%	20.0%	29.5%	34.9%	36.3%
ROE	10.4%	11.6%	11.4%	11.6%	11.3%

风险提示

新渠道开拓进度不及预期
品类扩张不及预期

投资建议

收益评级：买入-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上
风险评级：A（正常风险）

总结

涪陵榨菜在2022年实现了营收和净利润的稳健增长，尽管第四季度受到销售疲软影响，但公司通过产品策略调整和区域拓展，有望在2023年实现业绩改善。公司持续推动“双拓”战略，提升产品附加值，拓展线上及餐饮渠道，同时优化费用结构，增强盈利能力。未来三年，公司预计实现收入和利润的持续增长，维持买入-A评级，目标价为33.80元。

展开完整摘要