20180801-东兴证券-涪陵榨菜-002507.SZ-半年度财报点评_继续享受提价红利_大乌江_未来可期_5页_671kb

报告摘要

涪陵榨菜（002507）半年度财报点评总结

核心内容

涪陵榨菜（002507）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长超30%，毛利率大幅提升。公司持续通过产品提价和产能扩张策略推动业绩增长，同时优化原材料采购与成本控制，增强了盈利能力。分析师对涪陵榨菜未来表现持乐观态度，认为其具备良好的增长潜力。

主要观点

业绩超预期增长
2018年上半年，公司实现营业收入106,352.02万元，同比增长34.11%；归属于母净利润30,524万元，同比增长77.52%。其中，二季度营业收入同比增长23.71%，净利润同比增长75.87%。两次提价效应与夏季消费高峰共同推动量价齐升，业绩表现优于市场预期。
产能扩张计划
公司计划投资建设“年产5.3万吨榨菜生产线建设项目”和“年产1.6万吨脆口榨菜生产线及配套仓库建设项目”，预计2019年投产。新增产能将提升公司整体产能，预计2019年榨菜产能达18.9万吨，泡菜产能达6万吨，为未来发展提供有力支撑。
原材料成本优化
公司通过收购青菜头30万吨，同比增长130%，且收购价格同比下降15%。这一策略有效降低了营业成本，推动毛利率提升。公司拥有20.5万立方米的原材料贮藏能力，未来新增4万立方米，有助于平抑价格波动，增强成本控制能力。
市场投入与利润提升
2018年1-6月销售费用同比增长40.72%，高于收入增速，主要是由于公司加大市场推广力度，如“标准化陈列、红动中国、体验式营销”等活动。该投入取得了显著成效，Q2净利润率同比提升10.15个百分点，毛利率提升9.43个百分点，推动整体盈利能力提升。
多品类发展布局
脆口产品系列表现亮眼，17年产量增长50%，18Q1脆口萝卜增长80%，脆口榨菜增长40%以上。公司新增白鹤梁1.6万吨脆口生产线，为脆口产品产能提供保障。泡菜业务通过合并四川惠通，扩大产品线，未来产能有望提升至4万吨，结合东北优质萝卜资源和现有渠道优势，预计在2019年迎来销量大增长。

关键财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1121	1520	2005	2937	4137
营业利润（百万元）	276	470	840	1088	1501
净利润（百万元）	257	414	649	837	1148
EPS（元）	0.49	0.52	0.82	1.06	1.45
毛利率（%）	45.78%	48.22%	51.42%	56.80%	60.72%
净利率（%）	22.95%	27.24%	32.38%	28.50%	27.75%
ROE（%）	16.42%	21.48%	26.33%	26.59%	27.93%
P/E	55.59	52.38	33.13	25.69	18.73
P/B	9.15	11.15	8.72	6.83	5.23
EV/EBITDA	31.12	33.31	22.23	17.53	13.01

盈利预测与评级

盈利预测：公司2018年-2020年EPS分别为0.82元、1.06元、1.45元。
估值与目标价：基于公司历史估值水平，给予2018年40倍市盈率，对应目标价32.8元，评级为“强烈推荐”。

风险提示

食品安全风险：需关注产品安全问题。
原材料波动风险：青菜头等原材料价格波动可能影响成本和利润。

总结

涪陵榨菜凭借产品提价、产能扩张及原材料成本优化策略，在2018年上半年实现了显著的业绩增长。公司毛利率和净利率均大幅提升，盈利能力和成长性表现突出。分析师看好其全年业绩表现，认为其在酱腌菜行业中具备龙头地位，未来多品类发展（如脆口、泡菜）将带来新的增长点。尽管存在食品安全和原材料价格波动等风险，但公司整体发展态势良好，估值合理，具备长期投资价值。

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