20230226-华创证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2022年业绩快报点评_问题暴露_对症下药_6页_842kb

报告摘要

涪陵榨菜（002507）2022年业绩快报点评总结

核心内容

涪陵榨菜于2022年发布了业绩快报，全年营收25.48亿元，同比增长1.18%；归母净利润8.99亿元，同比增长21.14%；扣非后归母净利润8.18亿元，同比增长17.76%。尽管整体净利润增长显著，但第四季度业绩承压，营收同比减少10.81%，归母净利润同比减少15.11%，扣非后归母净利润同比减少13.55%。

主要观点

2022年业绩表现

全年营收：25.48亿元，同比+1.18%
全年归母净利润：8.99亿元，同比+21.14%
全年扣非后归母净利润：8.18亿元，同比+17.76%
Q4营收：5.02亿元，同比-10.81%
Q4归母净利润：2.02亿元，同比-15.11%
Q4扣非后归母净利润：1.80亿元，同比-13.55%

Q4业绩承压原因

疫情因素：涪陵生产基地在11-12月因疫情停产，影响了生产与销售。
涨价影响：产品提价后，终端需求减弱，渠道拿货意愿不高。
营销滞后：Q4营销举措未能及时跟进，导致营收促进效果后置。
库存影响：10月底渠道库存已降至较低水平，12月库销比维持良性，但未能有效拉动销售。

Q4盈利改善与净利率变化

Q4净利率：40.26%，环比提升11.4pcts
净利率同比变化：-2.0pcts，主要由于生产成本上升和产品结构变化

关键信息

调整与优化

产品优化：推出60g的2元单品和80g新国潮版，丰富终端价格带。
组织优化：2023年成立餐饮和豆瓣酱事业部，优化销售组织结构为多战区+多销售片区模式。
管理优化：强化结果管理考核，提升销售薪酬和团队二次分配权利，激发一线积极性。

投资建议

目标价：30元
评级：强推（维持）
PE倍数：2023年对应29倍PE
盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为899/903/1075百万元，对应EPS分别为1.01/1.02/1.21元
PE预测：2022-2024年PE分别为26/26/22倍

风险提示

下游需求低迷
市场竞争加剧
费用投放加大
食品安全问题

财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	2,519	2,548	2,891	3,189
同比增速	10.8%	1.2%	13.5%	10.3%
归母净利润	742	899	903	1075
同比增速	-4.5%	21.2%	0.4%	19.1%
EPS	0.84	1.01	1.02	1.21
市盈率	32	26	26	22
市净率	3.3	3.0	2.8	2.6

附录信息

财务预测表

资产负债表：资产合计从2021年的7,749百万元增长至2024年的9,859百万元
现金流量表：经营活动现金流从2021年的745百万元增长至2024年的984百万元
利润表：净利润从2021年的742百万元增长至2024年的1,075百万元

财务比率

比率	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	52.4%	55.5%	56.6%	57.5%
净利率	29.5%	35.3%	31.2%	33.7%
ROE	10.4%	11.5%	10.7%	11.6%
ROIC	10.5%	11.9%	11.0%	12.0%
资产负债率	7.5%	6.5%	6.4%	6.3%
流动比率	12.5	15.0	15.2	15.5
速动比率	11.7	13.9	14.1	14.5

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳子，6年食品饮料研究经验，2021年获新财富最佳分析师评选第一名
高级分析师：程航、沈昊、范子盼、彭俊霖、田晨曦
助理研究员：杨畅、刘旭德、严晓思、柴苏苏
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳，14年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项

投资评级体系

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

市场表现对比图

近12个月：公司股价波动，当前价26.62元，目标价30元

结论

涪陵榨菜在2022年面临多重挑战，包括疫情、涨价及营销滞后等因素，导致Q4业绩承压。但公司通过产品优化、组织调整和管理提升等措施，积极应对，2023年或将迎来业绩改善。华创证券维持“强推”评级，并将目标价定为30元，预计2023年EPS为1.02元，对应PE为26倍，显示公司估值已至低位，具备投资价值。

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