家电行业2018年三季报预览：如何看待零售的放缓与企业的分化？-20181010-光大证券-15页-1mb

家电行业2018年三季报预览总结

核心内容

2018年第三季度，家电行业整体面临零售增速放缓与企业分化并存的局面。受地产调控和经济增速放缓影响，空调需求增速显著下降，而冰洗、小家电等板块则表现出较强的逆周期属性。行业整体进入更新需求驱动的弱增长周期，但部分企业通过产品升级、渠道优化及汇率因素，仍保持较高增长弹性。

主要观点

1. 白电板块：增速放缓，企业分化明显

• 地产调控与高基数影响：2018Q3白电零售增速环比放缓，尤其空调受地产滞后效应影响，需求增速显著下降。
• 企业策略分化：
  • 格力电器：凭借强大的渠道控制力和资金实力，采取激进出货策略，Q3收入增长达35%以上。
  • 美的集团：坚持T+3模式，采取温和补库存策略，空调收入增速降至两位数，但整体收入仍保持4%~7%增长，利润端增速可达15%~20%。
  • 青岛海尔：以销定产策略使其空调收入增速与终端需求匹配，预计Q3收入增速为5%左右，利润端与收入基本持平。
• 趋势分析：白电板块短期增速放缓，但中长期仍具备增长潜力，龙头公司对行业环境的判断差异导致业绩分化。

2. 小家电板块：逆周期表现突出，出口受益人民币贬值

• 内销稳定增长：苏泊尔等龙头公司凭借新品和渠道扩张，保持20%以上的收入增长。
• 出口受益：人民币贬值为出口型企业带来盈利改善，如新宝股份、莱克电气等，预计利润增速显著提升。
• 结构性机会：小家电板块整体表现优于白电，尤其是出口导向型企业。

3. 照明与厨电：结构性改善，底部复苏迹象明显

• 欧普照明：受益于一二线市场回暖和渠道优化，预计Q3收入增速达14%~18%，利润端增速有望达到25%~30%。
• 厨电板块：华帝股份通过营销策略和渠道调整，预计Q3收入保持10%~15%增长，利润增速显著高于收入；老板电器则维持稳定增长，利润增速与收入持平。

关键信息

行业整体情况

• 2018年H1家电行业收入增长15%~20%，但进入Q3后，增速出现回落。
• 2018Q3空调零售增速显著放缓，从H1的15%左右降至小幅下滑。
• 冰洗产品因更新需求为主，受地产影响较小，ASP（平均销售价格）提升成为增长新引擎。
• 小家电和照明板块具备更强的抗周期能力，部分企业受益于汇率波动。

企业表现与策略

风险提示

• 宏观经济下滑与地产销量萎缩将影响整体需求。
• 原材料成本上升对毛利率构成压力。
• 中美贸易争端对出口业务带来不确定性。

投资建议

1. 白电板块：建议关注具有稳定增长和高确定性的企业，如美的集团、青岛海尔、格力电器、小天鹅A等。
2. 小家电与照明：苏泊尔、欧普照明、新宝股份等公司预计业绩维持高增长或出现底部改善。
3. 厨电龙头：华帝股份、老板电器等公司估值已反映悲观预期，具备一定安全边际。

估值与盈利预测

总结

2018年Q3家电行业整体进入弱增长周期，但企业间分化明显。白电板块受地产调控和空调需求疲软影响，增速放缓，但龙头公司通过产品升级和渠道优化仍保持增长。小家电和照明板块具备较强的逆周期属性，部分企业受益于人民币贬值，业绩改善显著。投资建议聚焦于高确定性增长的龙头公司及具备复苏潜力的细分领域。