20181010-光大证券-家电行业2018年三季报预览_如何看待零售的放缓与企业的分化__15页_1mb

家电行业2018年三季报预览总结

核心内容

2018年第三季度，家电行业整体面临零售增速放缓和企业分化加剧的双重挑战。行业需求进入弱周期，收入增速环比下降，但部分公司仍表现出较强的盈利能力和增长潜力。白电板块受空调需求放缓影响较大，而小家电和照明板块则表现出较强的逆周期属性。

主要观点

• 白电板块：受地产调控和经济增速放缓影响，白电收入增速显著放缓，但龙头企业通过不同的经营策略展现出分化趋势。
• 小家电与照明板块：小家电板块在地产下行周期中表现稳定，部分公司因人民币贬值受益。照明板块如欧普照明在一二线市场回暖下出现业绩改善。
• 出口业务：中美贸易争端和人民币汇率波动对出口业务产生影响，但2018年出口业务整体保持稳定增长。
• 利润与成本：原材料成本趋于稳定，产品升级带来毛利率提升。部分公司因汇率贬值和产品结构优化实现利润显著增长。
• 投资建议：在市场风险偏好下行的背景下，白电龙头具有较高的配置价值，同时部分公司如苏泊尔、欧普照明和新宝股份有望实现业绩超预期。

关键信息

白电板块

• 空调：2018Q3零售增速显著放缓，格力电器因激进出货策略实现高增长，美的和海尔则因温和补库存和与终端需求匹配策略，增速放缓。
• 冰洗：受地产影响较小，但增速也有所回落，主要依赖产品升级和品牌份额提升。
• 收入与利润：格力电器预计收入增长35%~40%，利润增长35%~45%；美的集团和青岛海尔收入增长放缓至5%~7%，利润增长15%~20%；小天鹅A和海信科龙收入增长预期为0%~5%，利润增长3%~8%。

厨电与照明板块

• 厨电：受地产影响较大，收入增长承压，但部分公司如华帝股份在经营周期改善下利润增长显著。
• 照明：欧普照明因一二线市场回暖，收入和利润增速预计恢复至14%~18%和25%~30%。

小家电板块

• 内销：厨房小家电需求稳定，而吸尘器、净水器等新兴品类需求疲软。
• 外销：人民币贬值带来出口业务盈利改善，新宝股份和莱克电气等公司受益明显。
• 收入与利润：苏泊尔预计收入增长20%~25%，利润增长22%~27%；欧普照明预计收入增长14%~18%，利润增长25%~30%；新宝股份预计收入增长3%~8%，利润增长30%~40%。

风险提示

• 宏观经济下滑、地产销量萎缩、原材料价格上涨、中美贸易争端等。

重点公司跟踪

• 格力电器：收入增长35.8%~40.1%，利润增长29.4%~45.8%，估值最低，业绩弹性最大。
• 美的集团：收入增长4%~7%，利润增长15%~20%，中长期治理最优。
• 青岛海尔：收入增长4%~7%，利润增长5%~10%，经营周期更优。
• 小天鹅A：收入增长0%~5%，利润增长3%~8%，优质资产代表。
• 苏泊尔：收入增长20%~25%，利润增长22%~27%，内销与外销双增长。
• 欧普照明：收入增长14%~18%，利润增长25%~30%，经营改善明确。
• 新宝股份：收入增长3%~8%，利润增长30%~40%，受益汇率贬值。

估值与投资建议

• 白电龙头：美的集团、青岛海尔、格力电器、小天鹅A等公司具有高确定性增长，建议重点关注。
• 小家电与照明：苏泊尔、欧普照明、新宝股份等公司预计业绩超预期，具有投资价值。
• 厨电龙头：华帝股份、老板电器等公司在经营改善周期中，利润增速快于收入增速，值得关注。

总结

2018Q3家电行业面临零售增速放缓和企业分化，但龙头企业通过不同的经营策略展现出分化趋势。小家电和照明板块表现出较强的逆周期属性，部分公司因人民币贬值和产品升级实现利润显著增长。在市场风险偏好下行的背景下，白电龙头和部分业绩超预期的公司具有较高的配置价值，建议投资者关注。