20141104-申万宏源-家电行业_2014年三季报回顾-整体收入增速企稳_净利润增速环比放缓_子行业表现分化_11页_725kb

家电行业2014年三季报分析总结

核心内容

2014年11月发布的家电行业周报指出，2014年第三季度家电行业整体表现稳中有升，但子行业之间差异显著。整体收入增速企稳，净利润增速环比继续回落，而白电、厨电和小家电行业表现较为突出。

主要观点

1. 整体行业表现

• 14Q3申万家电板块公司收入增速企稳至 8.9%，净利润增速环比继续回落至 14.1%。
• 从ROE（TTM）的角度看，板块盈利能力继续提升，同比、环比分别增长 2.4% 和 0.7% 至 23.6%。
• 各子行业表现分化：白电增速放缓，厨电和小家电表现优异。

2. 白电行业分析

• 14Q3白电板块收入同比增长 9.0%，增速环比下滑近 2个百分点。
• 收入增长放缓、行业竞争加剧导致销售费用率同比提升 2.98个百分点 至 17.1%。
• 尽管如此，白电板块毛利率同比、环比分别提升 2.5% 和 2.7% 至 30.0%，为近年来高点。
• 白电板块净利润率同比提升 0.34个百分点 至 7.74%，但环比下滑 0.9个百分点。
• 资产周转率有所下滑，但整体资产负债表稳健，货币资金充裕。

3. 黑电行业分析

• 内销基数压力逐渐不复，海外需求旺盛，Q3电视机行业销量增速略有恢复。
• 毛利率同比下滑 0.44个百分点 至 16.2%，管理费用率和财务费用率分别上升 0.4% 和 0.6%。
• 投资损益和营业外收益增加，使得整体净利润率同比持平在 1.98%。
• 行业监管趋严，关注跨界转型。

4. 厨电与小家电行业分析

• 厨电行业收入增速回升至 22.7%，板块毛利率同比、环比分别提升 1.9% 和 0.4% 至 38.7%。
• 小家电行业收入和净利润增速分别为 11.3% 和 17.2%，毛利率同比提升 1.1个百分点 至 29.4%。
• 各子行业均表现出良好的增长潜力，特别是厨电和小家电。

关键信息

5. 投资建议

• 家电板块相对PE为 0.58倍，绝对PE为 8.05倍，均显著低于历史平均水平。
• 配置价值凸显，关注地产预期放松后期销售改善和沪港通带来的估值修复。
• 推荐个股包括：
  • 老板电器：三季报超预期，15PE为 16.4X，评级为 买入。
  • 格力电器：光伏直驱空调引领研发，具有国企改善动力，15PE为 5.4X，评级为 买入。
  • 青岛海尔：智能家居领域苹果唯一合作伙伴，国际战投入股催化，15PE为 9.2X，评级为 增持。
  • 美的集团：业绩改善弹性推出股权激励，15PE为 7.0X，评级为 买入。
  • 浙江美大：综合基本面与题材热点，建议关注。

6. 估值与盈利分析

• 行业整体盈利能力较强，毛利率和净利率均有所提升。
• 部分企业如格力电器、美的集团和青岛海尔在估值和盈利方面表现优异。
• 各子行业在不同的市场环境下表现不一，需关注其各自的特点和趋势。

结论

2014年第三季度，家电行业整体表现稳中有升，但子行业间差异显著。白电板块增速放缓，但毛利率和净利率有所提升；厨电和小家电行业则表现出较强的复苏迹象。投资建议关注板块估值修复和个股的结构性机会，特别是那些具有转型和增长潜力的企业。