20160918-招商证券-汽车经销商专题_后服务蓝海爆发_行业龙头强者恒强_22页_1mb_1mb

招商证券——汽车经销商专题总结

核心内容

本报告分析了中国和美国汽车经销商行业的现状及发展趋势，指出随着汽车保有量的增长和车龄的延长，汽车后服务市场将成为未来盈利的主要增长点。同时，报告强调了汽车金融和二手车业务在行业中的重要性，并对广汇汽车作为行业龙头进行了重点分析和投资建议。

主要观点

1. 新车销售利润微薄，行业趋于饱和

• 中国：2015年销量2459万辆，经销商总数约2.7万家，新车销售毛利率仅3%-5%。
• 德国：2015年销量348万辆，经销商总数约1.8万家，新车销售毛利率同样为3%-5%。
• 美国：2015年销量1747万辆，经销商总数约1.7万家，新车销售毛利率为5%-7%，相对较高。

2. 汽车后服务市场潜力巨大

• 保有量车龄：2015年平均为4.3年，2016年上升至4.5年，预计未来将稳定在5年左右。
• 后服务市场：随着车龄增长，汽车维修、保养、配件销售等业务将进入爆发期，成为经销商盈利的核心。

3. 汽车金融市场增长迅速

• 美国：汽车金融渗透率高达84%，显著高于中国的20%。
• 中国：随着政策推动和消费者需求提升，汽车金融渗透率正在快速上升，成为经销商的第二盈利点。

4. 二手车市场将成为最后爆发点

• 随着新车销售趋于饱和，二手车市场将成为未来增长的重要引擎，具有较大的发展潜力。

关键信息

1. 汽车后服务三大核心业务

• 汽车配件销售和保养：率先爆发，利润贡献从4S集团的60%-70%下降至30%-40%。
• 汽车金融：次之爆发，成为经销商的重要收入来源。
• 二手车：最后爆发，随着车龄增长，市场将逐步释放潜力。

2. 广汇汽车表现突出

• 收入规模：连续并购，2014年主营收入为86357百万元，预计2016年将突破129306百万元。
• 盈利增长：净利润从2014年的1603百万元增长至2016年的3004百万元，净利润率持续提升。
• 盈利结构变化：经销商盈利结构正从新车销售向后服务和金融业务转移。
• 投资建议：强烈推荐，目标价13.8元，预计未来几年净利润将保持快速增长。

3. 中国与美国经销商市场对比

• 美国：市场集中度较高，前两大公司收入均超千亿美元，第三大公司仅为前两位的一半。
• 中国：市场呈现“一家独大”局面，广汇汽车占据主导地位，第二、第三大公司收入仅为广汇的一半。

行业与公司评级

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，预计指数将跑赢基准。
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准。

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

政策支持与行业趋势

重要政策

• 《关于征求促进汽车维修业转型升级提升服务质量的指导意见》（2014.09）：推动汽车维修技术资料公开，鼓励原厂配件进入售后市场。
• 《工商总局关于停止实施汽车经销商备案工作的公告》（2014.07）：简化经销商资质，促进市场开放。
• 《关于加强和改进机动车检验工作的意见》（2014.05）：试行非营运轿车免检制度，降低维护成本。
• 《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定》（2014.02）：明确“三包”政策，保障消费者权益。

行业趋势

• 盈利结构变化：经销商盈利逐步从新车销售向后服务、金融和二手车转移。
• 市场集中度提升：中国呈现“一家独大”格局，美国则有两家巨头主导市场。
• 政策驱动：政策推动后服务市场发展，提升行业整体盈利水平。

总结

随着新车销售趋于饱和，汽车后服务市场将成为行业新的增长点。政策支持推动配件销售、保养和汽车金融等业务发展，而二手车市场则将在未来释放巨大潜力。广汇汽车作为中国行业龙头，凭借规模效应和资源整合能力，正在向后服务和金融业务转型，盈利结构不断优化，净利润持续增长，展现出强劲的发展势头。