华鲁恒升（600426）公司点评总结
核心内容
华鲁恒升于2018年10月26日发布三季度报告，整体业绩表现强劲，前三季度实现营业收入108.49亿元，同比增长50%；归母净利润25.35亿元，同比增长199%。公司通过以量补价策略，在第三季度实现营收38.52亿元，同比增长53.0%，环比增长8.2%；归母净利润8.55亿元，同比增长183%，环比减少9.6%。公司经营性现金净流入30.99亿元，同比增长198%。尽管部分产品价格有所下滑，但销量增长有效支撑了业绩表现。
主要观点
- 业绩增长显著：公司前三季度业绩持续大幅增长，Q3以量补价策略使得业绩保持平稳。
- 产品结构优化：肥料、醋酸及衍生品、有机胺、己二酸及中间品、多元醇等主要产品均实现不同程度的营收增长，其中肥料增长最为显著。
- 成本与价格波动：主要原材料如煤炭价格相对稳定，但丙烯和苯因油价上涨而有所上升，导致Q3综合销售毛利率环比下降3.49pct。
- 未来盈利展望：尿素价格在四季度有望维持强势，醋酸价格在9月结束下行趋势，预计盈利水平将延续。
- 乙二醇产能释放：50万吨乙二醇于10月初以70%负荷进入试生产阶段，将受益于进口替代市场，提升公司竞争力。
- 长期成长潜力：公司拥有“一头多线”产业平台，产业链灵活，具备持续成长动力。
关键信息
财务摘要
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
7,701 |
10,408 |
14,637 |
16,261 |
17,195 |
| 归母净利润（百万元） |
875 |
1,222 |
3,191 |
3,699 |
3,953 |
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 6个月目标价（元） |
24 |
| 收盘价（元） |
15.56 |
| 12个月股价区间（元） |
12.28~21.82 |
| 总市值（百万元） |
25,213 |
| 总股本（百万股） |
1,620 |
| A股（百万股） |
1,620 |
| B股/H股（百万股） |
0/0 |
| 日均成交量（百万股） |
25 |
盈利预测
| 项目 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 归母净利润（亿元） |
31.91 |
36.99 |
39.53 |
| EPS（元） |
1.97 |
2.28 |
2.44 |
| PE（倍） |
7.66 |
6.61 |
6.19 |
财务与估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
19.61% |
30.95% |
31.73% |
31.78% |
| 净利润率 |
11.74% |
21.80% |
22.75% |
22.99% |
| P/E |
20.01 |
7.66 |
6.61 |
6.19 |
| P/B |
2.63 |
2.01 |
1.57 |
1.28 |
| 净资产收益率 |
13.16% |
26.18% |
23.77% |
20.63% |
| 股息收益率 |
0.00% |
1.19% |
1.33% |
1.46% |
费用与现金流
- 销售费用：Q3销售费用为6900万元，环比增加1600万元，主要因销量增加导致运费上升。
- 管理费用 + 研发费用：合计5500万元，与Q2基本持平。
- 固定资产减值：Q3计提6300万元，环比增加6000万元，对业绩有一定影响。
- 经营性现金流：Q3经营性现金净流入30.99亿元，同比增长198%。
- 企业自由现金流：Q3为12.53亿元，环比小幅下滑2.3%。
风险提示
分析师信息
- 分析师：胡双
- 执业证书编号：S0550518080003
- 教育背景：复旦大学物理化学硕士
- 工作经验：2年行业研究经验
- 所属机构：东北证券
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上 |
| 增持 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 |
未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 减持 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间 |
| 卖出 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上 |
总结
华鲁恒升在2018年三季度通过以量补价策略，实现业绩稳定增长。主要产品如肥料、醋酸及衍生品、有机胺等均表现良好，尤其是肥料因产能释放实现销量大幅增长。尽管部分产品价格有所下滑，但公司凭借高效的产能和良好的成本控制，仍保持了较高的毛利润。分析师胡双对公司的长期发展持积极态度，认为其乙二醇新产能释放和“一头多线”产业平台将带来持续成长动力，并上调了公司2018-2020年的盈利预测，维持“买入”评级。
