20181026-财通证券-华鲁恒升-600426.SH-Q3业绩符合预期_主要产品维持高景气_上调盈利预测_3页_350kb

报告摘要

华鲁恒升（600426）投资分析总结

核心内容

华鲁恒升（600426）在2018年第三季度业绩符合预期，主要产品价格维持高位，盈利持续改善。公司上调盈利预测，维持“买入”投资评级，目标价为23.7元。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入108.49亿元，同比增长50.00%；归母净利润25.35亿元，同比增长198.95%。其中，Q3营业收入38.52亿元，同比增长52.97%，环比增长8.23%；归母净利润8.55亿元，同比增长182.66%，但环比下降9.67%。
盈利驱动因素：主要产品价格维持高位，尤其是己二酸、辛醇、乙二醇等产品价格环比上涨，而醋酸、尿素、DMF等价格环比下跌。公司50万吨煤制乙二醇项目如期投产，增强了其在乙二醇市场的竞争力。
成本与费用控制：公司费用率整体同比下降1.19个百分点至3.71%。其中，销售费用率微升0.3个百分点至1.79%，管理费用率和财务费用率分别同比下降0.85个百分点和0.32个百分点。
行业景气度：尿素和醋酸等产品价格回升，主要受国际供需变化和国内政策影响。尿素价格从7月低点回升，醋酸价格显著上涨，且行业新增产能有限，未来价格有望维持高位。
技术与成本优势：公司拥有先进的煤气化技术和成本优势，为盈利提供支撑。随着乙二醇产能释放，公司有望在四季度获得新增长。
盈利预测调整：公司上调2018-2020年盈利预测，预计EPS分别为2.17元、2.48元、2.57元，对应PE分别为6.9倍、6.1倍、5.9倍，显示估值显著下降，但盈利增长强劲。

关键信息

股价与市场数据

收盘价：2018-10-25为15.09元
一年内价格波动：最低12.28元，最高21.82元
市盈率（PE）：8.4倍
市净率（PB）：2.28倍

基础数据

净资产收益率（ROE）：14.02%
资产负债率：42.0%
总股本：16.2亿股

财务预测与指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	77.01	104.08	167.89	184.68	187.37
归母净利润（亿元）	8.75	12.22	35.22	40.19	41.67
EPS（元）	0.54	0.75	2.17	2.48	2.57
PE（倍）	27.9	20.0	6.9	6.1	5.9
PB（倍）	3.0	2.6	2.0	1.6	1.3

财务指标表现

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	20.2%	19.6%	31.1%	31.4%	31.0%
营业利润率	13.4%	13.9%	24.7%	25.6%	26.2%
净利润率	11.4%	11.7%	21.0%	21.8%	22.2%
期间费用率	6.0%	4.9%	5.6%	4.9%	3.9%
ROE	10.7%	13.2%	28.6%	25.6%	21.8%
ROA	6.6%	7.6%	17.3%	20.1%	18.5%
ROIC	10.6%	13.0%	29.8%	25.0%	27.3%
费用率	2.2%	1.8%	2.2%	2.1%	2.0%

偿债能力

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
资产负债率	38.2%	42.0%	39.6%	21.7%	15.1%
流动比率	0.68	0.62	1.05	0.83	1.86
速动比率	0.50	0.51	0.87	0.66	1.62
利息保障倍数	8.36	10.55	24.06	43.88	1,388.60

投资回报率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
DPS（元）	0.08	0.15	0.32	0.41	0.44
分红比率	14.2%	19.9%	14.9%	16.3%	17.0%
股息收益率	0.5%	1.0%	2.1%	2.7%	2.9%

风险提示

主要产品价格下滑
新项目投产不及预期

投资评级与行业对比

公司评级：买入（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅超过15%）
行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上）

分析师信息

分析师：虞小波
证书编号：S0160518020001
联系邮箱：yuxb@ctsec.com
联系人：张兴宇
联系邮箱：zhangxingyu@ctsec.com

数据来源

贝格数据
财通证券研究所

结论

华鲁恒升凭借其煤气化技术及成本优势，2018年三季度业绩超预期，主要产品价格维持高位，盈利持续改善。公司50万吨煤制乙二醇项目顺利投产，增强了其在乙二醇市场的竞争力。随着尿素、醋酸等产品价格回升，以及行业供需格局改善，公司未来盈利有望进一步提升。因此，维持“买入”投资评级，上调盈利预测，目标价为23.7元。

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