20181026-东兴证券-华鲁恒升-600426.SH-三季报点评_单季营收创新高_MEG项目如期投产_7页_902kb

华鲁恒升三季报分析总结

核心内容

华鲁恒升于2018年10月26日发布三季报，报告期实现营收108.49亿元，同比增长50.0%；归母净利润25.35亿元，同比增长198.95%。其中，第三季度营收38.52亿元，同比增长52.97%，环比增长8.23%；归母净利润8.55亿元，同比增长182.66%，环比下降9.62%。

公司单季度营收创历史新高，净利润环比略有收窄。主要产品产量和销量持续增长，公司平台能力提升得到验证。此外，50万吨/年乙二醇项目如期投产，将为公司带来业绩增量。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：公司2018年前三季度营收稳步增长，其中Q3营收环比增长8.23%，同比增长52.97%。
• 净利润变化：Q3归母净利润8.55亿元，同比增长182.66%，环比下降9.62%。
• 产品贡献：Q3主要产品中，肥料和有机胺贡献最大，分别环比增长1.92亿和0.6亿。其他产品如己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇也有不同程度的增长。

成本与费用分析

• 成本上涨：Q3毛成本25.99亿元，环比增长14.14%，主要来源于煤炭采购量的增加，尽管煤炭价格未明显上涨。
• 费用变化：Q3营业税金及三项费用环比下降0.05亿，资产减值损失环比增加0.6亿，成为净利润下滑的主要因素。

产品价格与市场预期

• 醋酸价格：Q2均价达5600元/吨，Q3均价为3864.8元/吨，预计后期仍将维持高位。
• 甲醇与液氨：Q3均价分别增长4.4%和5.2%，外售量未明显减少，基本匹配均价增幅。
• 环保限产：尽管市场担忧环保政策变化，但预计限产力度不会大幅削弱，有助于维持产品价格。

项目进展与未来展望

• 乙二醇项目：50万吨/年乙二醇项目如期投产，预计对业绩有显著贡献。
• 项目投资：乙二醇项目投资约26.7亿元，单位投资成本低，折旧成本下降，预计完全成本降至4000元/吨。
• 预计收益：按乙二醇均价7250元/吨计算，单吨扣税后净利润约1700元，扣除甲醇销量减少影响后，单吨新增净利润仍超1200元。

关键信息

项目贡献预测

• 2018年：预计乙二醇项目贡献净利润1.2亿元。
• 2019年：预计贡献净利润5.4亿元。
• 2020年：预计贡献净利润约6.6亿元。

盈利预测

• 2018年：预计归母净利润34亿元。
• 2019年：预计归母净利润35亿元。
• 2020年：预计归母净利润36亿元。

估值与评级

• 目标市值：400亿元。
• PE估值：按2018年业绩计算，目标PE为12倍。
• 行业评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 产品价格波动：产品价格可能因市场变化而大幅波动。
• 新产品销售：新产品销售可能不及预期，影响业绩增长。

附注说明

• 甲醇与液氨销量：通过分析其他产品营收数据，推测甲醇和液氨的外售量在Q3未减少，基本匹配均价增幅。
• 产量与销量：公司主要产品产量和销量逐季度提升，显示平台能力增强。
• 成本结构：煤炭成本是公司最大的成本项，Q3成本上涨主要源于采购量增加，而非价格波动。

数据来源

• 公司公告
• 东兴证券研究所

分析师与研究团队

• 张明烨：清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，2015年10月起从事基础化工行业分析。
• 刘宇卓：新加坡管理大学金融硕士，北京航空航天大学金融工程+法学双学士，CFA持证人，2013年起就职于中金公司研究部。
• 罗四维：清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人，多家国际一流学术期刊审稿人。
• 徐昆仑：本科与硕士均就读于清华大学化学工程系，曾就职于中石油石油化工研究院，2018年6月加入东兴证券研究所。

投资评级体系

• 公司评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

华鲁恒升2018年三季报显示，公司业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长。主要产品产量和销量持续提升，验证了公司平台能力的增强。乙二醇项目如期投产，预计对业绩有显著贡献。分析师看好公司未来发展前景，维持“强烈推荐”评级。同时，提醒投资者注意产品价格波动和新产品销售不及预期的风险。