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2016年03月09日：类滞胀下A股投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年初中国面临的类滞胀风险，探讨了滞胀与类滞胀的定义、历史表现及对A股行业的影响，并提出了相应的投资配置建议。

主要观点

• 滞胀定义与特征：滞胀通常发生在经济长期扩张后的转型期，表现为通胀上行与经济增长放缓并存，市场呈现震荡调整，行业分化明显。
• 治理方式影响行业表现：滞胀期的行业表现与政府治理方式密切相关。若伴随经济转型，则新兴行业和消费行业占优。
• 历史经验参考：
  • A股滞胀期（2010/04-2011/07）：有色金属、食品饮料、农林牧渔、医药生物、家用电器、纺织服装等行业表现较好，黄金尤为亮眼。
  • 美国滞胀期（1973-1983）：传统产业如住宅建设、钢铁、半导体等表现较好，而新兴产业和大消费行业在后期才逐渐受益。
  • 日本滞胀期（1973-1979）：新兴产业如信息通讯、精密仪器、电机等表现突出，得益于产业结构调整和政策支持。

关键信息

1. 类滞胀风险上升

• 通胀温和上行：由于食品价格和大宗商品价格反弹，以及宽货币政策，未来几个月通胀可能温和上行。
• 经济短期仍弱势：中国经济三驾马车（投资、消费、出口）均下行，PMI数据持续低迷，稳增长更多是托底状态，发生真正意义上的滞胀概率较低，但类滞胀概率上升。

2. 行业表现与配置建议

• 重点关注行业：
  • 有色金属：与通胀正相关，如山东黄金、中金黄金等。
  • 食品饮料：如中炬高新、贵州茅台等。
  • 农林牧渔：如益生股份、圣农发展等。
  • 医药生物：如云南白药、复星医药等。
  • 家用电器：如美的集团、格力电器等。
  • 纺织服装：如海澜之家、森马服饰等。
• 适当关注行业：
  • 房地产相关：如滨江集团、阳光城等。
  • 基建细分领域：如PPP、海绵城市、城市地下管廊等。

3. 长期战略关注方向

• 新兴产业：智能制造、新能源汽车、智能汽车、虚拟现实等。
• 大消费行业：传媒、体育、养老、旅游等。

4. 风险提示

• 经济超预期下滑
• 人民币大幅贬值

行业估值与产业资本动向

• 估值较低行业：采掘、化工、建筑、建材、钢铁、银行、非银金融等PB接近历史最低；食品饮料、公用事业等PE也处于低位。
• 产业资本净增持较多：非银金融、医药生物、机械设备、家用电器、房地产、建筑装饰等行业。

结构总结

滞胀期行业表现

• A股滞胀期：有色金属、食品饮料、农林牧渔、医药生物、家用电器、纺织服装等消费和通胀相关行业表现较好。
• 美国滞胀期：住宅建设、钢铁、半导体、航天、石油设备和服务等传统产业表现突出。
• 日本滞胀期：信息通讯、精密仪器、电机、石油煤炭、有色金属等新兴产业表现较好。

类滞胀下A股投资策略

• 短期配置建议：关注有色金属、食品饮料、农林牧渔等行业，以及低估值龙头个股如医药、家电、纺织服装。
• 中期关注方向：稳增长相关行业，如房地产及基建细分领域。
• 长期战略方向：智能制造、智能汽车、虚拟现实等新兴产业及大消费行业。

图表说明（摘要）

• 图1-7：展示了A股、美国、日本滞胀期的行业表现与通胀走势关系。
• 图8-13：提供了滞胀期的宏观经济数据及行业指数表现。
• 图14-22：反映了当前通胀走势、行业估值及产业资本动向。

分析师信息

• 分析师：徐彪、江金凤、刘名斌
• 联系方式：
  • 徐彪：xubiao@essence.com.cn，021-68766182
  • 江金凤：jiangf@essence.com.cn，0755-82558066
  • 刘名斌：liumb@essence.com.cn，010-66581656

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总结

本报告综合历史经验与当前经济数据，指出中国当前面临类滞胀风险，但尚未达到真正的滞胀状态。建议投资者在关注通胀相关行业如有色金属、食品饮料、农林牧渔的同时，也应适当关注稳增长相关行业及长期战略新兴产业。