20211019-华泰期货-宏观资产负债表_类滞胀状态下供需双双下跌_8页_913kb

类滞胀状态下供需双双下跌总结

核心内容概述

在当前的经济环境下，中国正经历一种被称为“类滞胀”的状态，即经济增长放缓与通货膨胀压力并存。这种状态下，供需两端均出现下跌趋势，反映出经济活动的疲软与市场信心的不足。本文通过分析央行、财政、金融、企业及居民等主要宏观部门的流动性与价格变动情况，揭示了当前经济运行中的关键特征与趋势。

主要观点

• 流动性收紧：央行通过逆回购操作维持流动性合理充裕，但整体市场流动性仍偏紧，导致货币市场利率多数上涨。
• 财政市场疲软：国债期货全线大幅下跌，反映市场对财政政策的预期偏弱，同时主要利率债收益率全线上行。
• 企业端压力显现：信用债收益率多数上行，但表现优于利率债，信用利差收窄。工业增加值增速放缓，显示企业生产活动减弱。
• 居民消费低迷：商品房成交面积与套数显著下降，尤其是二线城市表现尤为疲软，反映出居民购房意愿下降。
• 通胀压力：上游生产端价格指数上升，但下游消费端价格指数下降，表明整体通胀压力不大，但结构性问题仍存在。

关键信息

央行操作与市场流动性

• 10月18日操作：央行开展100亿元逆回购操作，当日有200亿元逆回购到期，导致公开市场净回笼100亿元。
• 流动性趋势：整体流动性边际收紧，货币市场利率多数上涨，显示资金供给不充分。

财政市场表现

• 国债期货下跌：10年期、5年期和2年期国债期货主力合约价格均创逾三个月新低。
• 利率债收益率上升：10年期国开活跃券收益率上行5.49BP，5年期国开活跃券收益率上行9.25BP，10年期国债活跃券收益率上行2.63BP。

企业端动态

• 信用债市场：信用债收益率多数上行，但表现优于利率债，信用利差大幅收窄。
• 成交数据：10月18日银行间及交易所信用债共成交1193只，总成交金额950.29亿元。
• 工业增加值：9月规模以上工业增加值同比增长3.1%，环比增长0.05%，显示工业生产活动持续疲软。

居民端表现

• 商品房成交下滑：30城大中城市一线、二线、三线城市商品房成交面积分别下降25%、70%、3%，反映出居民购房需求减弱。
• 消费数据：9月社会消费品零售总额同比增长4.4%，预期增3.4%，两年平均增速为3.8%，除汽车外的消费品零售额增长6.4%，显示消费市场整体偏弱。

部门价量变化

央行

• 逆回购价格：Z值为1.00，变动为-0.51BP。
• 人民币汇率：Z值为1.00，变动为-1.01%。

银行间

• SHIBOR利率：Z值为1.00，变动为-0.17%。
• 同业存单：Z值为1.00，变动为-0.61%。

非银金融机构

• 票据价格：Z值为1.00，变动为0.27%。
• 上证国债逆回购收益率：Z值为1.00，变动为0.51%。

企业端

• 企业信用利差：Z值为1.00，变动为-0.83%。
• 上游价格：Z值为1.00，变动为0.48%。
• 下游价格：Z值为1.00，变动为-0.45%。

居民端

• 商品房成交面积：Z值为1.00，变动为-1.72%。

研究与展望

• 相关研究：华泰期货研究院指出，当前经济持续滞涨，建议关注本周MLF续作情况。
• 政策方向：跨周期政策强调稳货币、宽财政与定向宽信用，以应对当前经济压力。

联系信息

• 研究员：徐闻宇

  • 从业资格号：F0299877
  • 投资咨询号：Z0011454
  • 联系方式：021-60827991 | xuwenyu@htfc.com

• 联系人：吴嘉颖

  • 从业资格号：F3064604
  • 联系方式：021-60827995 | wujiaying@htfc.com

数据来源

• 数据来源：Wind 华泰期货研究院

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