宏观大类专题报告：结构性“类滞胀”下的商品和股市如何演绎？-20210526-华泰期货-14页_923kb
报告摘要
文档总结：结构性“类滞胀”下的商品和股市如何演绎
核心内容概述
当前国内经济可能正经历一段短暂的结构性“类滞胀”阶段，主要体现在工业周期领域。这一阶段的特征是经济增速放缓与通胀上行并存，与20世纪70年代美国“滞胀”类似，但时间较短，且并非全面意义上的滞胀。本文通过分析历史数据和当前指标，探讨了“类滞胀”环境下商品和股市的表现，并给出了投资建议。
主要观点
1. 结构性“类滞胀”阶段判断
- 经济见顶：在央行货币政策逐步回归正常化背景下，国内实体经济债务周期和补库周期均已见顶回落，判断二季度国内经济基本确认见顶。
- 指标支持：通过PMI6个月移动均值与PPI同比增速的拟合分析，发现两者均指向当前处于结构性“类滞胀”阶段。
- 行业信号：4月重卡牵引车和挖掘机销量增速双双转负，进一步印证工业周期已见顶回落。
2. 商品市场表现分化
- 贵金属与能源表现坚挺：在结构性“类滞胀”期间，贵金属和能源板块表现相对较强，涨幅显著。
- 其他商品下跌：非金属建材、化工、软商品等板块普遍下跌。
- 投资建议：基本面定价权重上升，建议投资者关注品种间的对冲配置策略，淡化趋势型交易。
3. 股市表现疲软，防御性板块相对抗跌
- 行业层面：申万一级28个行业均录得下跌，其中有色和国防军工跌幅超过25%；食品饮料、银行、非银金融、医药生物等行业跌幅小于10%。
- 风格层面：大盘股（中证100）相对抗跌，平均下跌14.91%，而中小盘股跌幅更大。金融和消费风格跌幅最少，分别为13.9%和12.15%。
- 资金动向：近期资金流向医药生物、食品饮料、银行、非银金融、采掘等行业，市场已进入“类滞胀”交易节奏。
4. 全球资金偏好固收类资产
- ETF资金流向：最近两个月，全球资金流入固收类ETF较多，股票类ETF资金流入持续衰减。
- 趋势反映：资金更倾向于配置固收类资产，表明市场对风险资产信心不足。
关键信息
历史类滞胀时段
| 时段 | 非金属建材 | 谷物 | 贵金属 | 化工 | 煤焦钢矿 | 能源 | 软商品 | 油脂油料 | 有色 | 商品指数 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2008年4-8月 | #N/A | -6% | -8% | 17% | #N/A | 24% | -16% | -2% | -7% | -6% |
| 2011年3-8月 | -15% | -6% | 25% | -14% | 0% | 0% | -27% | -1% | -7% | -10% |
| 2015年9-16年1月 | -2% | 0% | 0% | -9% | -8% | -7% | -4% | -1% | -11% | -10% |
| 2018年4-9月 | -1% | 8% | -3% | 21% | 25% | 16% | -2% | 0% | -1% | 10% |
| 2021年3月至今 | 29% | -1% | 6% | -4% | 11% | 17% | -3% | 6% | 8% | 10% |
类滞胀阶段下A股风格表现
| 风格 | 平均跌幅 |
|---|---|
| 中证100 | 14.91% |
| 中证500 | 21.04% |
| 中证1000 | 19.75% |
| 金融风格 | 13.9% |
| 消费风格 | 12.15% |
| 成长风格 | 19% |
| 周期风格 | 19% |
| 稳定风格 | 19% |
投资建议
- 商品配置：关注贵金属和能源板块，减少对其他易跌商品的配置。
- 股市配置：增加对防御性板块（如食品饮料、银行、非银金融、医药生物）和大盘风格（中证100）的配置。
- 策略调整：在“类滞胀”阶段，应更加重视基本面分析和对冲配置策略，而非单纯依赖趋势交易。
风险因素提示
- 货币政策宽松：若国内货币进一步宽松，可能缓解“类滞胀”压力。
- 专项债投放：地方政府专项债超预期投放可能刺激经济，改变当前宏观情境。
- 地产政策松绑：若地产调控政策松绑，可能对经济产生积极影响。
免责声明
- 本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。
- 投资者不应依赖本报告进行投资决策，需自行判断。
- 本报告版权归华泰期货研究院所有，未经许可不得擅自使用或传播。
联系信息
- 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
- 研究员：侯峻（0755-82537411, caishaoli@htfc.com）；蔡劭立（0755-82537411, caishaoli@htfc.com）
- 联系人：彭鑫（010-64405663, pengxin@htfc.com）；高聪（021-60828524, gaocong@htfc.com）
公司信息
- 公司总部：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层
- 电话：400-6280-888
- 网址：www.htfc.com
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
