20210728-东吴证券-调味品专题系列一_全国区域草根调研-调味品专题__边际呈弱改善_头部优势明显_23页_2mb

调味品专题系列一：全国区域草根调研总结

核心内容

本次调研覆盖了全国主要区域（华东、西南、华北、东北）的调味品终端销售情况，重点分析了基础调味品与复合调味品的铺货、促销、产品新鲜度及货龄等关键指标，旨在评估调味品行业的整体表现及头部企业的竞争优势。

主要观点

• 行业边际改善：调味品行业整体需求恢复、库存去化和产品新鲜度均呈现环比改善趋势。
• 基础调味品表现优于复合调味品：基础调味品在铺货、新鲜度及周转率方面表现更优，而复合调味品处于淡季，整体货龄偏高。
• 头部品牌优势显著：海天、千禾、中炬高新、恒顺醋业、天味食品及颐海国际等品牌在铺货和促销方面表现突出，尤其在华东和西南地区。
• 区域差异明显：北方地区地方性品牌表现强劲，而华东和西南地区则以头部品牌为主导，促销力度相对较强。
• 中高端产品促销较少：头部品牌倾向于促销性价比产品，中高端产品促销力度较小；中小品牌促销活动较少，整体竞争力较弱。

关键信息

基础调味品

• 铺货情况：

  • 华东：海天、千禾、李锦记、厨邦等品牌铺货面积较大。
  • 西南：海天、千禾铺货面积较大，新品牌涌现，竞争激烈。
  • 华北：厨邦、鲁花、李锦记等品牌铺货表现较好。
  • 东北：海天、厨邦、李锦记等品牌铺货面积较大，地区性品牌也占据一定市场份额。

• 产品新鲜度：

  • 整体产品新鲜度环比提升，货架出现空架现象，说明库存去化效果明显。
  • 蚝油、料酒新鲜度优于酱油，酱油货龄在4~5个月，蚝油/料酒/食醋/榨菜货龄集中在2~4个月。
  • 北方地区新鲜度低于华东及西南地区。

• 促销力度：

  • 头部品牌促销集中于性价比单品，中高端产品促销较少。
  • 蚝油品类促销力度相对较大，其他品类促销较少。
  • 北方地区促销力度弱于华东及西南地区。

复合调味品

• 铺货情况：

  • 天味：铺货力度提升，好人家和大红袍品牌在商超有大面积陈列。
  • 颐海：推进“去海底捞化”，铺货力度较大，筷手小厨品牌铺货面积提升。
  • 西南地区：竞争激烈，天味和颐海铺货力度大，新品牌不断涌现。
  • 北方地区：草原红太阳等地区性品牌铺货力度与天味相当。

• 产品新鲜度：

  • 复合调味品整体货龄较高，天味、颐海产品新鲜度优于其他品牌。
  • 颐海产品新鲜度优于天味1~2个月。
  • KA卖场新鲜度略优于BC卖场，中式复调产品优于火锅底料。

• 促销情况：

  • 头部品牌促销力度较大，主要以买一赠一、降价等方式进行。
  • 中小品牌促销力度较弱，整体促销活动较少。

投资建议

• 推荐公司：海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、天味食品、颐海国际。
• 投资评级：海天味业（增持），中炬高新（买入），千禾味业（增持），恒顺醋业（买入），天味食品（买入），颐海国际（买入）。
• 估值情况：
  • 海天味业总市值4747.57亿元，2021年预计EPS为1.79元，PE为62.84倍。
  • 中炬高新总市值277.87亿元，2021年预计EPS为1.24元，PE为28.21倍。
  • 千禾味业总市值184.36亿元，2021年预计EPS为0.33元，PE为70.73倍。
  • 恒顺醋业总市值159.67亿元，2021年预计EPS为0.36元，PE为44.25倍。
  • 天味食品总市值181.26亿元，2021年预计EPS为0.67元，PE为36.09倍。
  • 颐海国际总市值未明确，但预计2021年EPS为0.67元，PE为36.09倍。

风险提示

• 调研样本有限，可能影响结论的全面性。
• 行业竞争加剧，可能对中小品牌造成压力。
• 市场情况变动可能影响销售表现。
• 需求恢复不及预期可能影响行业整体发展。

表格概览

• 表1：重点公司估值（2021年7月28日）
• 表2：样本一 基础调味品促销和周转情况（华东地区 KA 卖场）
• 表3：样本二 基础调味品促销和周转情况（华东地区 BC 卖场）
• 表4：样本三 基础调味品促销和周转情况（华东地区 KA 卖场、BC 卖场）
• 表5：样本四 基础调味品促销和周转情况（华北地区 KA 卖场、BC 卖场）
• 表6：样本五 基础调味品促销和周转情况（东北地区 KA 卖场、BC 卖场）
• 表7：样本一 复合调味品促销和周转情况（华东地区 KA 卖场）
• 表8：样本二 复合调味品促销和周转情况（华东地区 BC 卖场）
• 表9：样本三 复合调味品促销和周转情况（华东地区 KA 卖场）

图表概览

• 图1：海天酱油产品堆头促销
• 图2：恒顺陈列约占陈醋二分之一
• 图3：酱油：千禾、海天铺货面积最大，厨邦次之
• 图4：丸庄与食用油搭赠销售
• 图5：鲁花酱油铺货面积较大，味达美次之
• 图6：品牌主要单品均有促销
• 图7：海天酱油铺货面积较大
• 图8：地区性酱油品牌较多
• 图9：海天底料在华东KA铺货
• 图10：颐海火锅底料陈列位置佳

总结

整体来看，调味品行业在需求恢复和库存去化方面呈现边际改善，基础调味品表现优于复合调味品。头部品牌在铺货、促销和产品新鲜度方面占据明显优势，而地方性品牌在北方市场表现强劲。尽管当前行业处于淡季，但中长期来看，调味品仍为优质赛道，具备较大增长空间。