20211223-中国银河-2022年年度大类资产配置策略_极致后的新常态_64页_3mb

极致后的新常态 - 2022年年度大类资产配置策略总结

核心内容概览

本报告分析了2022年全球流动性环境、通胀趋势、中国市场以及大类资产配置策略，重点在于流动性边际收紧对资产价格的影响、美联储加息周期对各类资产表现的潜在影响，以及中国新经济结构下资产配置的逻辑。

主要观点与关键信息

一、2021年宽松周期资产定价逻辑极致演绎

• 宽松周期资产再定价：2021年全球货币宽松周期持续，资产价格主要由货币供给、技术稀缺性和市场稀缺性驱动。
• 中国新经济结构：制造业投资占比保持稳定，科技引领高质量发展，房住不炒，基建向新基建发力，推动股市结构分化。
• 资产表现：科技股、数字货币、黄金等资产表现突出，但市场对恒生科技的行情判断存在偏差，纳斯达克指数调整幅度被高估。

二、2022年全球流动性边际收紧：收紧难改宽松

• 发达经济体：美联储、欧央行、日本央行等主要央行将结束快速扩表，但加息预期已提前，2022年加息趋势明显。
• 新兴经济体：分化明显，部分国家已提前加息，中国货币政策相对独立。
• 泰勒规则：美联储在2022年4月可能首次加息，预计全年加息三次，若通胀压力持续，可能开启缩表。

三、美联储加息周期开启，各类资产如何表现？

• 美债收益率曲线：预计10Y美债高点为2.1%，收益率曲线将维持平坦。
• 加息影响：
  • 3M利率：预计年底为0.8%，处于目标利率下限。
  • 2Y美债：年底预计为1.3%-1.5%，与政策利率利差在30-50bps之间。
  • 10Y美债：前两次加息与利率同步上行，下半年略放缓，预计高点为2.1%。
• 权益市场：标普500和纳斯达克100在加息初期受经济周期支撑，但估值回调压力较大，需依赖业绩支撑。
• 黄金：金融周期对黄金不利，金价受抑制。
• 推荐标的：
  • 美股：长期看好科技股和疫情免疫增长指数，推荐苹果、微软、亚马逊等。
  • 房地产信托：住宅类房地产信托受益于房价上涨，投资性价比高。
  • 中国资产：新经济结构推动长债利率下行，股市结构分化。

四、通胀的短期和长期：工业品供需格局或改变

• 全球通胀：2021年PPI和CPI上涨，主要由货币超发和经济复苏推动，但工业品整体过剩。
• 美国CPI：2022年CPI同比增速将有所放缓，但PPI向CPI传导压力仍存。
• 工业品表现：受碳中和影响，原油和铜将长期背离，2022年工业品表现将边际转弱。
• 疫情对通胀：疫情扰动全球复苏进程，但对制造业影响可控，对服务业影响较大，未来疫情对经济的影响将逐步缓解。

大类资产配置建议

• 美债：10Y美债高点预计为2.1%，收益率曲线维持平坦，投资长债需关注通胀走势。
• 美股：推荐关注业绩支撑强劲的科技股和疫情免疫增长指数，短期估值回调压力存在，但长期逻辑不变。
• 黄金：受金融周期影响，金价将受到抑制。
• 房地产信托：住宅类房地产信托具有较高投资价值，推荐关注。
• 中国资产：人民币升值、长债利率下行、股市结构分化，建议配置成长性资产。

银河总量推荐标的

• 指数推荐：银河总量推荐标的指数，聚焦“技术升级”和“消费升级”，关注高成长、高盈利企业。
• 标的：包括苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、特斯拉、英伟达等科技龙头。
• 房地产信托：推荐住宅类房地产信托，具备投资性价比。

结论

2022年全球流动性边际收紧，但存量宽松格局仍将持续，美联储或将采取“加息+缩表”策略。美债利率上行空间有限，权益市场需依赖业绩支撑，黄金受压制。中国新经济结构下，长债利率下行，股市结构分化，推荐关注科技成长和房地产信托。整体资产配置需兼顾业绩与估值，把握市场稀缺性。