20210628-中泰证券-利率债周报_7月流动性怎么看__15页_1mb

7月流动性怎么看？总结

核心内容

本文分析了7月的流动性情况，探讨了央行货币政策操作、财政因素对资金面的影响、以及市场供需变化对利率的影响。

主要观点

1. 6月回顾：逆回购加量，央行意在何为？

• 流动性状况：6月超储率小幅上升，但季节性因素导致流动性难言充裕。
• 央行操作：6月24日央行逆回购操作量提升至300亿元，旨在维护半年末流动性平稳。
• 政策基调：央行强调货币政策“关注价格而非数量”，表明其仍坚持“稳字当头”，300亿超额投放不意味着货币政策转向宽松。

2. 7月资金缺口分析

• 常规因素：预计7月银行体系存在约4900亿元的资金缺口，主要受财政存款净回笼和公开市场到期规模影响。
• 财政存款：预计净回笼资金5000亿元，政府债净融资约为5800亿元。
• M0变化：7月M0小幅回笼流动性约200亿元。
• 缴准：预计7月缴准规模为负，带来约100亿元资金投放。
• 外汇占款：预计释放流动性约200亿元，但整体影响不大。

3. 小结

• 流动性预期：7月资金面整体有望延续平稳态势，进一步宽松的可能性不大。
• 利率走势：随着长短端收益率明显回落，短期内利率下行动力减弱。
• 政策信号：央行操作保持稳健，流动性缺口预计可控。

关键信息

一、流动性缺口

• 常规因素合计：预计7月银行体系存在约4900亿元资金缺口。
• 财政存款：预计净回笼资金5000亿元，政府债净融资5800亿元。
• 公开市场到期：7月公开市场到期规模约4600亿元，包括4000亿MLF和600亿逆回购。

二、资金面情况

• 非银资金利率：DR007与政策利率利差上升，资金利率面临一定上升压力。
• 存单发行：同业存单发行量回升，发行利率小幅下降。
• 回购规模：银行间质押式回购成交量回升，加杠杆情绪升温。

三、一级市场动态

• 发行量：本周利率债总计发行2674.4亿元，下周预计回落至994.99亿元。
• 净融资量：本周净融资量为1581.06亿元，招标情绪有所回升。
• 全场倍数：除个别期限外，其余期限全场倍数均回升，其中1年期口行债和5年期国开债回升幅度最大。

四、二级市场表现

• 收益率变动：国债和国开债收益率全线回落，1Y期和3Y期降幅最大。
• 期限利差：国债和国开债10Y-1Y期限利差显著回升，10Y国开债隐含税率回升至11.67%。

高频跟踪数据

1. 生产端

• 高炉开工率：全国小幅下降，唐山上升。
• 汽车轮胎开工率：半钢胎和全钢胎分别上升7.21%和6.20%。
• 螺纹钢产量：环比下降0.68%，或受环保限产影响。
• 化工开工率：PX和PTA开工率均下降。

2. 需求端

• 商品房销售：全面回升，一二线城市升幅较大。
• 土地成交面积：持续下降，环比减少60.24%。
• 汽车销售：批发和零售销量分化。
• 钢材库存：螺纹钢和热轧板库存上升，线材库存下降。
• 进出口：出口指数回暖，进口指数分化。

3. 价格端

• 猪肉价格：环比下降4.79%，供应宽松。
• 大宗商品：原油价格回升，LME铜和铝价格分别上涨3.13%和4.57%。
• 工业品价格：南华工业品指数上升3.16%，螺纹钢价格继续下跌。
• 水泥价格：小幅下跌2.22%。
• 汇率：人民币兑美元汇率走弱，实际有效汇率指数微升。

风险提示

• 地方债发行放量：可能加剧资金面压力。
• 公开市场操作对冲不及预期：可能影响流动性状况。
• 流动性大幅收紧：需警惕政策转向或市场波动。

投资建议

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 备注：投资建议基于市场相对表现，不构成最终操作建议。

重要声明

• 报告归属：本报告由中泰证券股份有限公司发布。
• 使用范围：仅供本公司客户使用。
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图表目录（摘要）

• 图表1：6月超储率一般季节性回升
• 图表2：半年末前后央行公开市场投放量
• 图表3：半年末前后资金利率情况
• 图表4：6月政策要闻回顾
• 图表5：7月财政存款一般净增加
• 图表6：1-5月财政支出表现弱于收入
• 图表7：历年7月财政存款环比增量与政府债净融资额
• 图表8：M0环比变化
• 图表9：7月缴准规模季节性为负
• 图表10：外汇占款震荡回升
• 图表11：人民币兑美元汇率走弱
• 图表12：生产端主要高频数据
• 图表13：需求端主要高频数据
• 图表14：价格相关高频数据
• 图表15：央行公开市场操作变化
• 图表16：非银资金利率中枢继续抬升
• 图表17：存单利率中枢与政策利率倒挂
• 图表18：回购规模继续回升
• 图表19：同业存单净融资额显著回升
• 图表20：各期限发行利率整体下降
• 图表21：发行量下降，净融资量回升
• 图表22：一级招标情绪回升
• 图表23：国债各期限收益率变动
• 图表24：国开债各期限收益率变动
• 图表25：期限利差显著回升
• 图表26：10Y国开债隐含税率回升