关键假设表调整与各领域观点综述：上调盈利预测，维持前高后底-20170907-申万宏源-45页-1mb

2017年9月研究报告总结

核心内容概览

本报告为申万宏源研究团队发布的2017年9月研究报告，涵盖债券与流动性、全球资产配置、策略行业比较、各行业观点汇总等多个方面，整体判断为市场处于震荡调整阶段，但部分行业和板块具备增长潜力。

主要观点

1. 债券与流动性

• 利率预测：小幅上调2017年Q4十年期国债利率预测至3.3%，但维持未来利率震荡下行的判断。
• 信用利差：下调2017年三、四季度3年期AA企业债和国债利差均值至165bp与145bp。
• 贷款利率：预计三四季度一般贷款加权平均利率分别为5.85%、5.9%，四季度上行幅度可能收窄。

2. 全球资产配置

• 市场估值调整：小幅下调欧美市场指数估值预测，欧洲Stoxx600指数三四季度PE调整至20倍、19倍，日经225指数PE调整至17.5倍。
• 盈利预测：下调HSCEI指数2017年盈利增速至4.7%，日经225指数盈利增速至-2.2%。

3. 策略行业比较

• A股盈利预测：上调2017Q3/2017Q4利润增速预期至30%和20%，全年业绩增长维持前高后低判断。
• 市场情绪与风格：市场情绪处于中间偏高位置，短期仍有上涨空间，但需警惕回调风险。市场风格上，大盘和价值风格仍保持强势，短期建议均衡配置。

4. 金融地产

• 银行：维持看好评级，推荐工商银行、建设银行、招商银行、兴业银行、北京银行。银行资产质量改善，息差企稳，ROE提升。
• 保险：维持看好评级，推荐中国平安，受益于戴维斯双击和准备金释放利润。
• 证券：行业评级中性，推荐华泰证券、广发证券、中信证券、长江证券，预计三季度环比改善20%-30%。
• 房地产：看好，推荐招商蛇口、万科、保利地产，国企改革和租赁市场成为新亮点。
• 建筑施工：推荐中设集团、葛洲坝、东方园林、中国交建，PPP和基建设计板块表现突出。

关键信息

债券市场

• 维持债券收益率震荡下行判断不变，四季度收益率下行幅度大于三季度。
• 期限利差先陡后平，关注美联储缩表操作对市场的影响。

全球经济

• 2017年上半年全球经济全面复苏，主要发达国家和新兴市场均出现增长。
• 美联储预计年内12月加息一次，9月开启缩表，关注美欧货币政策收敛。

金融工程

• 可转债：需求旺盛，短期建议持有，9月申购系统可能开放，关注国贸转债可能触发赎回。
• 分级基金：规模大幅缩减，短期无明显机会，低风险投资者可耐心等待债市回暖。

基金组合

• 2017年7月基金组合小幅跑输基准指数，推荐华宝兴业资源优选，避免鹏华新兴产业。

因子配置

• 估值：低估值长期有效，建议继续配置。
• 盈利能力：短期调整中，可做低权配置。
• 成长性：之前收益较低，可做低权配置。
• 反转：建议低配。
• 换手率：建议配置。

各行业观点汇总

1. 材料业

• 基础化工：继续看好环保约束和旺季周期涨价，推荐新疆天业、荣盛石化、万华化学等。
• 钢铁：看好板材，推荐宝钢股份、马钢股份、南钢股份，关注需求端和成本端变化。
• 水泥：看好龙头公司，推荐海螺水泥、华新水泥、冀东水泥，关注环保趋严和错峰生产。
• 有色金属：看好新能源汽车产业链，推荐赣锋锂业、宁波韵升、华友钴业等，关注海外变量。

2. 能源

• 环保：治理持续推进，推荐清新环境、先河环保、博世科等，关注大气治理和监测设备。
• 石油化工：看好，推荐中国石化、东华能源、新奥股份、恒力股份，关注库存和油价走势。
• 煤炭：看好，推荐蓝焰控股，关注产能释放和国企改革。
• 电力：看好，推荐华能国际、大唐发电、华电国际、联美控股、桂东电力，关注煤电上网电价上调。

3. 消费品

• 医药：持续稳健增长，推荐华东医药、乐普医疗、奥佳华，关注医保目录调整和消费升级。

总结

本报告综合分析了2017年9月市场环境和行业趋势，指出市场在十九大预期升温下有所上行，但整体仍处于低性价比区域，需关注四季度的不确定性。各行业方面，银行、保险、证券、房地产、建筑施工、基础化工、钢铁、水泥、有色金属、石油化工、煤炭、电力、医药等板块均有不同程度的看好与推荐，整体市场在震荡中寻找突破，建议投资者关注金融和周期板块，同时留意政策变化与行业趋势。