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【策略深度】2017年9月7日总结

核心内容概述

本报告以长周期视角分析全球资产定价逻辑变化，结合国内经济与市场趋势，提出四季度市场策略展望。核心观点包括：

• 全球经济与美元周期逆转为中国及新兴市场结构调整提供窗口期。
• 大类资产配置逻辑向财政政策倾斜，股债轮动回归。
• 国内经济韧性延续，价格-利润博弈机制将再次开启。
• 行业配置上，采暖限产周期下供给收缩，公用事业板块迎来配置机会。
• 主题投资聚焦于国企改革、雄安新区、农业供给侧改革等政策主线。

主要观点

1. 全球资产定价逻辑变化

• 长周期视角：全球经济增长周期、技术革命、债务扩张与去杠杆是长周期的核心驱动因素，对中短期经济和资产价格有深刻影响。
• 美元周期逆转：2016年美元强势周期开始筑顶，2017年进一步确认，推动全球资本流动向新兴市场倾斜。
• 德美利差与日元套利：美德利差触底回升，日元套利向美元套利转化，货币政策向财政政策转化成为中期宏观交易主线。
• 股债轮动回归：在资本外流风险缓解和金融监管趋于平稳的背景下，股债轮动将回归经典模式，即周期性资产表现优于债券。

2. 国内经济韧性与价格-利润博弈

• 经济韧性：国内经济在低库存与稳定外部环境下表现出较高韧性，企业盈利和工业经济在库存去化中实现平稳增长。
• 价格博弈机制：随着总需求有序回落，价格博弈机制将在中期开启，表现为商品价格与利润的反复波动。
• 宏观流动性：四季度宏观流动性压力缓解，股债配置逻辑将出现阶段性转换。

关键信息

一、全球资产配置与宏观交易

• 大类资产配置：建议关注10年期美债、德债，以及原油、黄金等商品。
• 美元走势：德美利差触底回升，美元周期转弱，利好EM国家资产。
• 风险资产与避险资产：随着美国政策不确定性增强，黄金和日元有望受提振。

二、行业配置建议

• 周期板块：电解铝、基础化工、钢铁、煤炭、有色、建材、交运等具备上涨潜力，其中电解铝限产政策明确，价格有望维持高位。
• 金融板块：银行、保险、券商等受益于资产质量改善与政策支持，估值修复持续。
• 公用事业板块：环保治理趋严，工业环保设备需求激增，火电板块迎来供给侧改革与煤炭价格上行逻辑松动，配置价值凸显。
• 科技成长板块：人工智能、5G、新能源汽车等代表未来产业趋势，重点关注龙头公司。

三、主题投资方向

• 国企改革：2017年为改革“攻坚月”，重点推荐核电、油气、天津龙头及雄安相关企业。
• 雄安新区：9月迎重要政策窗口，重点关注园林景观等“预期差洼地”。
• 农业供给侧改革：四季度后半程或成为“黑马主题”，重点关注种植、养殖及农产品加工。
• 成长龙头：军民融合、双创等政策红利下，科技龙头公司具备“攻守兼备”特征，建议持续关注。

行业细分与个股推荐

个股推荐

• 电解铝：云铝股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SZ）
• 化工：三友化工（600409.SH）、万华化学（600309.SH）、中泰化学（002092.SZ）
• 雄安：岳阳林纸（600984.SH）
• 农业：关注养殖、种业及农产品加工板块

总结

本报告从长周期与短周期的交错视角出发，系统分析了全球资产定价机制变化及国内经济与市场趋势。核心结论包括：

• 全球经济在美元周期逆转下进入调整期，中国与新兴市场迎来结构优化窗口。
• 国内经济韧性延续，价格-利润博弈机制将推动商品与股市的正向反馈。
• 行业配置上，周期板块受益于供给收缩，金融与公用事业板块迎来修复机会。
• 主题投资聚焦于改革主线与成长龙头，建议关注国企改革、雄安新区、农业供给侧改革及科技前沿领域。

整体来看，四季度市场将面临配置逻辑的阶段性转换，建议投资者把握政策与产业趋势，合理布局大类资产与行业配置。