关键假设表调整与各领域观点（2018年1月）：经济乐观预期发酵中，关注“四月决断”-20180123-申万宏源-45页-2mb

2018年1月研究报告总结：经济乐观预期发酵，关注“四月决断”

核心内容概述

2018年1月研究报告整体呈现出对经济、市场及各行业积极的预期，强调“四月决断”可能对全球风险资产产生重要影响。研究重点包括全球资产配置、利率与金融、地产与建筑、制造业、周期品、TMT及消费品等领域的调整与展望。同时，报告指出市场风格轮动加快，建议关注低估值、高盈利、低波动等因子，并推荐相关行业和个股。

主要观点

1. 全球资产配置

• 特朗普税改落地进度超预期，上调美国2018年经济增速至2.6%。
• 全球商业周期复苏有韧性，企业盈利有望维持高位，上调标普500、MSCI新兴市场、日经225等指数盈利增速至11%、20%与12%。
• 海外股市PE水平因通胀压力小幅下调。

2. 利率与金融

• 预计2018年利率将高位震荡，上调10年期国债利率中枢至3.9%。
• 资管新规落地过程中，信用利差（尤其是低等级）仍有走扩空间，上调AA企业债与国债利差至180bp。
• 美国与欧元区10年期国债收益率预测分别为2.7%与1%。

3. 地产与建筑

• 2017年房地产库存显著走低，2018年销售增速预计为-10%，但投资增速维持5%。
• 租售并举政策下，租赁住宅市场长期看好。
• 对外工程承包完成额增速下调至5%，因利率回升导致预期修整。
• 建筑施工板块建议关注专业工程、家装、生态修复和基建设计细分领域。

4. 制造业

• 空调、家居销售增速回归历史均值，分别下调至8%与9%。
• 铁路固定资产投资增速维持0%，但投资结构转向车厢采购与维修。
• 新能源汽车销量增速上调至110%，因一季度抢装效应。
• 国防支出增速上调至7.2%，因军改影响逐步消退。

5. 周期品

• 环保限产、低库存背景下，周期品淡季不淡。
• 上调煤炭、水泥、钢铁、原油等价格预测。
• Brent原油均价上调至61美元，天然气价格上涨带动动力煤替代需求。

6. TMT、消费品与现代服务业

• TMT板块关注区块链、智能汽车、苹果产业链等。
• 消费品受益于通胀回升与精准扶贫政策，建议关注航空票价、食品饮料、医药等。
• 春节期间航空票价指数上调至126，消费白马一季报表现稳健。

7. 各行业观点

• 重点关注乡村振兴、智能制造与大众消费。
• 金融地产板块整体看涨，推荐大券商、龙头银行、优质保险股。
• 材料业看好偏下游子行业及中游制造龙头。
• 能源板块建议关注大炼化、天然气、油服等。
• 消费品板块看好白酒、食品饮料、医药等。
• 制造业板块推荐轨交、工程机械、高端制造等。

关键信息

1. 市场策略

• 春季躁动短期进入“休息区”，但仍有空间。
• 建议守住底仓，关注消费、周期、制造+创新等方向。
• 推荐板块：消费白马、大券商、低估值龙头、估值修复潜力股。

2. 行业评级与推荐

• 银行：看好，推荐招商银行、工商银行、建设银行。
• 保险：看好，推荐中国平安、中国太保、新华保险。
• 证券：上调评级至“看好”，首推大券商。
• 房地产：长期看好租赁住宅市场。
• 建筑施工：中性，推荐中材国际、中国化学、东方园林、中设集团。
• 基础化工：看好偏下游子行业，推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。
• 钢铁：看好，推荐宝钢股份、三钢闽光、韶钢松山。
• 水泥：看好，推荐海螺水泥、祁连山、万年青。
• 有色金属：中期看好中游制造，推荐明泰铝业、宁波韵升、东睦股份等。
• 能源：看好煤炭、油气、大炼化、天然气等，推荐兖州煤业、潞安环能、新奥股份、中海油服等。
• 新能源光伏：看好，推荐通威股份、隆基股份。
• 电气设备：中性，推荐国电南瑞。
• TMT：关注区块链、智能汽车、付费内容等。
• 消费品：看好食品饮料、医药、农业等，推荐泸州老窖、五粮液、华东医药、乐普医疗、奥佳华、长春高新、爱尔眼科、老百姓等。

3. 市场风格与情绪

• 短期内大盘、价值风格保持强势。
• 市场情绪整体在中偏高（70/100），但部分细分情绪指数偏弱。
• 推荐配置低估值、高盈利、低波动、高盈利动量等因子。

4. 金融工程与基金配置

• 推荐配置钢铁、食品饮料、家用电器、银行、交通运输等。
• 易方达消费行业表现突出，国联安红利表现较差。
• 1月基金组合跑赢基准指数2.21%。

结构化总结

✅ 经济预期

• 2018年全球经济增长3.6%，中国经济增速6.7%。
• 消费、外需支撑经济增长，PPI和CPI剪刀差收窄。
• 金融监管持续，但有利于行业长期发展。

✅ 市场策略

• 春季躁动短期进入轮动阶段，建议守住底仓。
• 推荐消费、周期、制造+创新方向。

✅ 行业配置

• 金融地产：银行、保险、证券、房地产、建筑施工。
• 材料业：偏下游子行业、中游制造。
• 能源：煤炭、油气、大炼化、天然气。
• TMT：区块链、智能汽车、苹果产业链。
• 消费品：白酒、食品饮料、医药、农业。
• 制造业：轨交、工程机械、高端制造。

✅ 重点推荐标的

• 银行：招商银行、工商银行、建设银行、宁波银行、兴业银行、南京银行。
• 保险：中国平安、中国太保、新华保险。
• 证券：中信证券、广发证券、海通证券。
• 水泥：海螺水泥、祁连山、万年青。
• 钢铁：宝钢股份、三钢闽光、韶钢松山。
• 有色金属：明泰铝业、宁波韵升、东睦股份。
• 能源：兖州煤业、潞安环能、新奥股份、中海油服、恒力股份。
• 新能源光伏：通威股份、隆基股份。
• 食品饮料：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、伊利股份、双汇发展。
• 医药：华东医药、乐普医疗、奥佳华、长春高新、爱尔眼科、老百姓。

✅ 关注重点

• 一季度：新能源汽车销量、房地产销售、消费白马一季报。
• 二季度：四月决断、经济数据、水泥价格走势。
• 上半年：金融监管、资管新规、PPP融资、煤价供需变化。
• 下半年：工业固定资产投资回升、港股表现、油服复苏、大炼化。

📌 总结

2018年1月研究报告整体对经济和市场保持乐观态度，认为全球和中国经济仍处于复苏阶段，政策导向积极，行业盈利预期提升。建议投资者关注消费、周期、制造+创新三大主线，守住底仓，把握轮动机会。重点推荐银行、保险、证券、消费白马、水泥、钢铁、新能源等板块，同时关注各行业一季报及政策落地带来的投资机会。