20170925-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_美联储4季度加息才是大问题_18页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为招商证券于2017年9月25日发布的宏观研究报告，重点分析了国际资本流动、国内流动性状况、美联储政策影响以及中国房地产市场供需变化等宏观经济议题。

主要观点

美联储政策影响

• 缩表平稳启动：9月20日的FOMC会议决定维持联邦基金利率在 $1% - 1.25%$ 不变，并于10月开始渐进式缩表，每月最多减少100亿美元的到期再投资。市场反应平淡，三大股指小幅下跌，美元指数小幅反弹，美债收益率微升。
• 四季度加息预期上升：利率点阵图显示，美联储成员对2017年利率水平的预测为 $1.25 - 1.5%$，意味着四季度很可能再次加息，联邦基金利率期货隐含的加息概率升至71.4%。预计2018年将有3次加息。
• 长期利率预期下调：对2019年长期利率的预期从 $3%$ 下降至 $2.75%$，显示美联储对经济前景的谨慎态度。

房地产市场供需关系

• 供需缺口缓慢收窄：房地产销售到投资的传导出现变化，新开工面积与销售面积的差值为房地产市场供需的反映。该差值从2017年4月起降至历史均值以下，8月为 $5.1%$。
• 投资增速下滑不可逆：房地产投资增速自2017年4月达到高点后逐步下滑，且下滑速度较以往缓慢，这有助于房地产市场供需关系的缓慢改善。
• 房地产贡献率波动：房地产对GDP的贡献率在2016年Q1大幅上升至 $8%$，但受2017年调控影响有所回落，2017Q2为 $7.2%$。

中国外汇与人民币流动性

• 外汇占款趋稳：央行外汇占款自2012年后第三次退出常态式干预，至2017年7月已在0附近波动，难以显著增长。
• 人民币汇率波动：人民币汇率维持窄幅双向波动，贬值预期有所上升，但央行不干预政策导致外汇占款难以回升。
• 离岸人民币市场收紧：离岸人民币市场流动性继续收紧，隔夜、1周、2周利率分别抬升18bp、84bp、32bp。
• 外汇市场交易量指数恶化：外汇市场交易量指数继续边际恶化，人民币汇率调整，外汇占款难以显著增长。

关键信息

国际资本流动

• 亚洲新兴市场承压：美元指数反弹导致亚洲新兴市场货币继续回落，资金流动指标继续恶化，仅韩国与印尼小幅改善。
• 日本资金流出扩大：国际资金流出日本市场的规模继续扩大，受日元走弱及日美利差扩大的影响。

国内流动性监测

• A股震荡：上周A股维持震荡走势，上证综指小幅下跌 $0.03%$。
• 央行释放流动性：通过公开市场操作实现资金净投放4500亿元，主要因税期、MLF与同存到期等因素。
• 回购利率上行：7天回购利率累计上行41bp至 $3.72%$，但1月期利率有所回落。
• 信用利差分化：中低评级信用利差走扩4bp，高等级信用利差收窄2bp。
• 同业存单发行量上升：为应对大量到期，同业存单平均发行利率维持不变，但发行量增加。

人民币汇率与资本流动

• 人民币汇率调整：CNY收于6.5922，累计贬值480pips，人民币远期升水继续小幅走高。
• 在岸/离岸人民币汇差扩大：CNH相对CNY转为强势，推动跨境人民币套利资金流出及美元套利资金流入。
• 外汇供需未根本改善：外汇供需形势未改善，招商外汇供求强弱指标转跌，显示外汇市场供需仍偏弱。

行业与公司投资评级

• 公司短期评级：基于6个月内公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避四个等级。
• 公司长期评级：分为A、B、C，分别表示公司长期竞争力高于、等于、低于行业平均水平。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的表现，分为推荐、中性、回避。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事），多次获得新财富最佳分析师宏观经济奖项。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 闫玲、刘亚欣、林澎、周岳：均是招商证券研究发展中心宏观经济组的分析师或研究助理。

重要声明

• 报告性质：本报告仅供参考，不构成投资建议。
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