20170531-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_美联储缩表路径渐渐清晰_15页_1mb_1mb

2017年5月31日定期报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年5月宏观经济预测与最新数据，以及美联储缩表路径、国内流动性状况、人民币汇率走势、国际资本流动和相关市场变化等内容。

主要预测与最新数据

最新数据（4月）

• 工业：6.5%
• 城镇投资：8.9%
• 零售额：10.7%
• CPI：1.2%
• PPI：6.4%

主要观点

1. 美联储缩表路径逐渐清晰

   • 美联储FOMC会议纪要显示，2017年内缩表的认同度高，缩表方式为设置每月减少到期再投资的规模上限，超出部分仍维持再投资。
   • 缩表目标为将总资产降至2-2.8万亿美元，预计从2018年初开始，2021-2022年实现全面正常化。
   • 缩表将阶段性推高长端利率，紧缩金融环境。

2. 国内流动性状况

   • 上周央行公开市场操作实现净回笼，但资金面仍宽松。
   • 7天回购利率小幅上行至3.18%，存款类机构质押式回购利率回落至3.79%。
   • 理财产品预期收益率回落至4.23%。
   • 中低评级信用利差小幅回落，高等级信用利差小幅上行。

3. 人民币汇率与市场影响

   • 上周人民币中间价报价模型加入逆周期因子，人民币对美元升值316点，收于6.8610。
   • 在岸/离岸人民币汇差重新倒挂，离岸市场CNH相对强势。
   • 外汇市场交易量指数回落，外汇供求形势承压。

4. SHIBOR与LPR倒挂

   • 1年期SHIBOR突破LPR，反映银行同业负债成本上升。
   • 虽然短期利率上行，但全社会融资利率仅小幅上行30-40bp，对实体经济影响有限。
   • 倒逼监管放松的可能性较小。

5. 企业税负与消费结构变化

   • 我国宏观税负（宽口径）为30%，低于发达国家和发展中国家平均水平。
   • 企业税负重主要源于间接税占比较高，且企业承担税款比例大。
   • 消费支出结构变化明显，可选消费品和现代服务业支出增速快于传统消费，2014年至今平均增速达11.9%，高于传统消费7.5%。

6. 工业企业融资成本压力上升

   • 4月工业企业利润率和成本均有所恶化，财务费用同比增长4.2%，增幅加快。

关键信息

• 美联储缩表：预计2018年初启动，2021-2022年完成，将逐步减少资产规模。
• 人民币汇率：受益于逆周期因子，人民币对美元显著升值，但离岸市场CNH相对强势。
• 国内流动性：资金面宽松，7天回购利率稳定，理财产品收益率回落。
• 企业税负：虽然宏观税负不高，但企业承担税款比例大，间接税为主，导致企业税负感重。
• 消费结构：消费升级支出增速显著高于传统消费，对经济结构转型有积极影响。
• SHIBOR与LPR倒挂：反映银行间利率上行压力，但对实体经济影响有限。
• 外汇市场：外汇交易量指数回落，外汇供求形势承压，中美利差小幅走扩。

国际资本与市场动态

• 新兴经济体：国际资金流动改善，货币升值主要受美元指数企稳和避险情绪降温影响。
• 日本市场：国际资金再度流出，日元汇率反弹势头暂止。
• 欧元市场：欧元兑美元小幅贬值，欧元期货长仓上升。
• 美国市场：美元指数回稳，美国三大股指上涨，6月加息概率回升至90%以上。

分析师团队

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事）。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 闫玲：北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，宏观经济助理分析师。
• 周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，宏观经济高级分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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