20170710-招商证券-国际资本与国内流动性监测周报_国内流动性难以持续改善_17页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告为招商证券于2017年7月10日发布的宏观研究报告，重点分析了国内流动性、工业品价格反弹、财政支出、杠杆率背离以及国际资本流动等宏观经济指标和趋势。

主要观点

1. 国内流动性难以持续改善

• 当前资金面状况：6月中旬以来市场资金面状况好于预期，7月第一周资金利率进一步下行，7天回购加权平均利率跌破3%，10年国债收益率跌破3.6%。
• 流动性改善基础薄弱：虽然资金面短期宽松，但流动性环境并不具备持续改善的基础。货币政策重心仍在于防控金融风险，央行对流动性管理态度谨慎，未出现方向性改变。
• 外汇占款作用有限：商业银行外汇占款增加对缓解负债荒有一定作用，但若央行不参与外汇市场操作，则难以根本改善流动性。

2. 工业品价格反弹与供需关系

• 价格反弹表现：钢铁、有色等工业品价格持续走高，螺纹钢现货价格达到3600元/吨左右，铜、铝等商品价格6月以来反弹。
• 供需共同作用：供给收缩与需求稳定共同推动了工业品价格反弹。去产能政策有效控制了供给扩张，而需求的稳定增长则支撑了价格的上涨。
• 资产收益率影响：工业部门宏观与微观杠杆率的背离，部分归因于资产收益率下降，但2016年以来资产收益率有所恢复，有助于缓解该背离现象。

3. 财政支出与政策导向

• 支出规模与增速：1-5月全国一般公共预算支出76,467亿元，同比增长14.7%。支出项目主要集中在社会保障和就业、教育、城乡社区事务、医疗卫生与计划生育、一般公共服务等民生和基础设施领域。
• 政策重点：财政支出方向符合中央经济工作会议和政府工作报告中“积极扩大有效投资”、“保障民生托底”的政策导向。
• 债务付息支出：债务付息支出增长39.4%，主要受地方政府一般债券付息支出增加影响，未来将成为公共预算支出的重要部分。

4. 国际资本流动与汇率变化

• 美元指数反弹：上周美元指数触底反弹，收于95.94，非农数据良好支撑美元走势。
• 人民币汇率：人民币汇率本周贬值0.36%，远期升水保持稳定，贬值预期未显著上升。
• 国际资金流动：亚洲新兴市场资金流动指标显著恶化，美元指数反弹对新兴市场构成压力。韩国略有改善，但多数国家资金流动形势恶化。
• 避险情绪稳定：发达经济体股指小幅上涨，新兴市场股指下跌，避险情绪趋于稳定。

关键信息

流动性指标

• 7天回购加权平均利率：跌至3%以下，显示资金面宽松。
• 存款类机构质押式回购利率：回落10bp至4.55%。
• 中债银行间国债指数：小幅反弹，收于170.09。
• 信用利差：中低评级信用利差收窄2bp，高等级信用利差收窄3bp。

国际市场动态

• 欧元走弱：欧元兑美元汇率小幅贬值8pips，欧元期货长仓出现反弹。
• 日元承压：美元反弹导致日元汇率继续走弱，日美利差扩大。
• 中美利差：上周收窄至120bp，显示中美利差逐步缩小。

附录信息

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，经济学博士，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师，经济学博士。
• 闫玲、刘亚欣、林澎、周岳：均为招商证券研究团队成员，具备不同背景与学历，分工明确。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力，分为A、B、C。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的表现，分为推荐、中性、回避。

结论

总体来看，国内流动性虽短期改善，但不具备持续性；工业品价格反弹受供需共同影响；财政支出积极，聚焦民生与基建；国际资本流动趋紧，美元指数反弹对新兴市场形成压力，人民币汇率保持稳定，但贬值预期存在。投资者应保持谨慎，关注政策变化与经济基本面的持续发展。