20220423-安信证券-恒瑞医药-600276.SH-多个因素导致业绩承压_创新药集群逐渐进入收获期_5页_389kb
报告摘要
恒瑞医药2022年Q1业绩总结
核心内容概述
恒瑞医药（600276.SH）于2022年4月23日发布了2021年年度报告及2022年第一季度报告，显示公司在多个因素影响下业绩承压，但创新药集群正逐渐进入收获期，未来增长潜力较大。
主要财务表现
营收与利润
-
2021年：
- 营业收入：259.06亿元，同比下降6.59%
- 归母净利润：45.30亿元，同比下降28.41%
- 扣非后归母净利润：42.01亿元，同比下降29.53%
-
2022Q1：
- 营业收入：54.79亿元，同比下降20.93%
- 归母净利润：12.37亿元，同比下降17.35%
- 扣非后归母净利润：11.80亿元，同比下降19.80%
预测数据
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 27.61 | 4.94 | 0.78 | 42.6 |
| 2023E | 31.63 | 5.73 | 0.90 | 36.8 |
| 2024E | 36.15 | 6.61 | 1.04 | 31.8 |
业绩下滑原因
-
研发投入增加：
- 2021年研发投入达62.03亿元，同比增长24.34%
-
仿制药集采影响：
- 第三批集采涉及6个药品，2021年销售收入下滑55%
- 第五批集采涉及8个药品，2021年销售收入下滑37%
- 预计未来集采对公司业绩的压制将逐渐减弱
-
医保谈判降价：
- 卡瑞利珠单抗在2020年医保谈判后价格降幅达85%
创新药进展
已上市创新药（共10款）
- 艾瑞昔布
- 甲磺酸阿帕替尼
- 硫培非格司亭
- 马来酸吡咯替尼
- 卡瑞利珠单抗
- 甲苯磺酸瑞马唑仑
- 氟唑帕利
- 海曲泊帕乙醇胺
- 羟乙磺酸达尔西利（2021年底获批）
- 脯氨酸恒格列净
NDA阶段创新药（共4款）
- 磷酸瑞格列汀
- AR抑制剂SHR3680
- CYP51酶抑制剂SHR8008
- PD-L1单抗SHR-1316
3期临床阶段创新药（共15款）
- 肿瘤领域：PD-L1单抗SHR-1316、PD-L1/TGF-β双抗SHR-1701、AR抑制剂SHR3680、多靶点TKI苹果酸法米替尼
- 糖尿病领域：磷酸瑞格列汀
- 风湿免疫领域：IL-17A单抗SHR-1314、URAT1抑制剂
- 其他领域：
- 心血管：PCSK9单抗SHR-1209
- 抗感染：CYP51抑制剂SHR8008
- 疼痛管理：MOR抑制剂SHR8554、KOR抑制剂SHR0410
- 眼科：SHR8058、SHR8028
- 妇科：GnRH受体拮抗剂SHR7280
公司战略与研发平台
研发平台建设
- 公司已建成多个技术平台，包括：
- 蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）
- 分子胶
- 抗体药物偶联物（ADC）
- 双/多特异性抗体
- 基因治疗
- mRNA
- 生物信息学
- 转化医学
临床开发能力
- 拥有400家临床试验机构、1500余个专业科室
- 平均每月启动近200家研究中心，新入组700多例患者
- 实时管理1万多例受试者
国际化发展
- 海外研发团队共170余人
- 报告期内开展近20项国际临床试验，其中7项为国际多中心3期项目
- 有10余项研究处于准备阶段
投资建议
- 投资评级：增持-A
- 6个月目标价：46.36元
- 当前股价（2022-04-21）：33.17元
- 估值指标：
- 2022E：PE 42.6倍，PB 5.3倍
- 2023E：PE 36.8倍，PB 4.8倍
- 2024E：PE 31.8倍，PB 4.2倍
风险提示
- 创新药临床试验进度不及预期
- 临床试验失败
- 医药政策变化
- 产品销售不及预期
财务指标概览
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 19.1% | -6.6% | 6.6% | 14.6% | 14.3% |
| 净利润增长率 | 18.8% | -28.4% | 9.1% | 15.8% | 15.5% |
| 毛利率 | 87.9% | 85.6% | 85.8% | 86.0% | 86.1% |
| 营业利润率 | 25.3% | 18.0% | 18.9% | 19.4% | 19.8% |
| 净利润率 | 22.8% | 17.5% | 17.9% | 18.1% | 18.3% |
| ROE | 20.7% | 12.9% | 12.5% | 12.9% | 13.3% |
| ROIC | 58.8% | 34.3% | 31.8% | 41.3% | 42.5% |
| 资产负债率 | 11.4% | 9.4% | 9.7% | 8.9% | 9.4% |
| 流动比率 | 7.44 | 8.87 | 8.72 | 9.93 | 9.57 |
| 速动比率 | 6.97 | 8.17 | 8.34 | 9.19 | 9.12 |
股价表现
- 12个月价格区间：32.80/87.47元
- 相对收益：-5.73%（1M）、-13.62%（3M）、-40.71%（12M）
- 绝对收益：-11.07%（1M）、-26.19%（3M）、-52.03%（12M）
分析师信息
- 分析师：马帅
- 执业证书编号：S1450518120001
- 联系人：连国强
- 联系方式：liangq@essence.com.cn
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评级体系
收益评级
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
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