20171020-天风证券-恒瑞医药-600276.SH-业绩增速稳健增长，创新驱动研发逐步进入收获期_913kb

报告摘要

恒瑞医药（600276）总结

核心内容

恒瑞医药在2017年前三季度实现了稳健增长的业绩表现，营业收入和净利润均保持较高增速。公司通过分线营销改革和创新药阿帕替尼进入医保，推动了第三季度的收入和利润增长。同时，公司在研发和国际化方面取得了显著进展，成为优先审评制度的受益者，并在制剂出口方面逐步进入多点开花阶段。

主要观点

业绩增长稳健：2017年前三季度公司营业收入达100.66亿元，同比增长21.81%；归母净利润为23.28亿元，同比增长20.70%；扣非后归母净利润为23.26亿元，同比增长20.11%。
单季度增长亮点：第三季度营业收入同比增长24.68%，归母净利润同比增长22.80%，显示出公司分线营销改革和阿帕替尼放量带来的积极影响。
全年业绩展望：预计2017年全年公司收入增速将保持在20%以上，归母净利润增速在20%左右，主要得益于抗肿瘤药、麻醉线和造影剂板块的增长。
产品线表现：
- 抗肿瘤药整体增速有望保持在20%，阿帕替尼进入医保后放量显著。
- 麻醉线增速超过20%，右美持续快速放量。
- 造影剂整体增速超过30%，其中碘克沙醇增速超过40%。
- 输液板块保持平稳增长。
研发管线丰富：公司拥有多个创新药在研，包括马来酸吡咯替尼片、PD-1抑制剂SHR1210、IDO抑制剂SHR9146、PD-L1抑制剂SHR1316等，显示出强大的研发能力和市场潜力。
国际化进程加快：公司已获得多西他赛和顺苯磺酸阿曲库铵的ANDA批准，地氟烷在欧盟获批，预计每年将有3-5个制剂产品获批，进一步推动海外增长。
财务指标：
- EPS预测：2017-19年EPS分别为1.11元、1.35元、1.66元。
- 估值：当前股价65.43元，对应2017-19年P/E分别为59倍、48倍、39倍，给予2018年60倍P/E，目标价81元，维持买入评级。
- 财务费用：财务费用有所下降，但研发投入增加导致管理费用率略有上升。
盈利预测：
- 营业收入和净利润预计保持增长，毛利率稳定在85%以上，净利率维持在23%左右。
- 营业利润和归属于母公司净利润增速分别为19.65%和20.41%，ROE和ROIC均保持良好水平。

关键信息

财务数据：
- 2017年营业收入预计为13,389.73亿元，净利润预计为3,117.47亿元。
- 营业收入增长率预计在20.70%至21.96%之间，净利润增长率预计在20.00%至23.00%之间。
估值比率：
- 市盈率（P/E）预计从59.12倍降至39.45倍。
- 市净率（P/B）预计从11.71倍降至7.86倍。
- EV/EBITDA预计从49.91倍降至33.00倍。
现金流：
- 经营活动现金流预计在2017年为1,172.66亿元，投资活动现金流为-55.00亿元，筹资活动现金流为384.87亿元。
风险提示：
- 老产品招标降价可能影响短期利润。
- 研发产品和获批进度可能不达预期。

财务预测摘要

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	9,315.96	11,093.72	13,389.73	16,122.86	19,662.93
营业利润(百万元)	2,558.87	3,024.33	3,618.51	4,416.12	5,401.52
归属于母公司净利润(百万元)	2,171.57	2,588.95	3,117.47	3,809.04	4,672.19
EPS(元/股)	0.77	0.92	1.11	1.35	1.66