20180810-东兴证券-恒瑞医药-600276.SH-2018年中报点评_业绩稳健符合预期_创新药即将进入收获期_10页_513kb

报告摘要

恒瑞医药发布2018年半年度报告，公司上半年实现营业收入77.61亿元，同比增长22.32%；归属于上市公司股东的净利润19.10亿元，同比增长21.38%。整体表现稳健，符合市场预期。

收入与利润增速：上半年营收和归母净利润增速均在20%以上，扣非净利润增速为18.10%，略低于收入增速，但受益于降税政策及理财收益，归母利润增速与收入增速相匹配。
季度表现：Q2营收39.04亿元，同比增长22.94%；归母净利润9.60亿元，同比增长26.09%，利润增速差异主要源于抗癌药降税带来的弹性。
国内外增长：海外板块收入增速超过25%，国内收入增速在20%以上。
产品线表现：
- 肿瘤线：增速15-20%，主要受益于环磷酰胺海外制剂出口和阿帕替尼国内放量（增速60-70%）。
- 麻醉线：增速约20%，右美托咪定和七氟烷表现突出。
- 造影剂：增速35%以上，碘克沙醇增速40-50%。
- 其他产品：如卡泊芬净、艾瑞昔布等进入医保目录或处于高速增长期。

研发投入：2018年上半年研发投入达9.95亿元，同比增长27.26%，占收入比例12.82%，国内领先。
创新药进展：
- SHR-1701：肿瘤线，国外同类产品处于临床试验阶段，国内暂无获批。
- SHR0410注射液：用于疼痛和瘙痒治疗，国内外暂无同类产品。
- SHR-1603注射液：抗肿瘤，国外有多个同类产品处于临床试验。
- SHR-A1403：c-Met ADC，国外同类产品处于临床前或I期临床。
- SHR-1501：IL-15靶点，国外有ALT-803等产品在研。
- SHR2554片：抗肿瘤，国内外有多个同类产品处于临床阶段。
PD-1单抗：已进入优先审批，预计2018年获批，潜在收入贡献超百亿人民币。
甲苯磺酸瑞马唑仑：进入优先审批，预计2018年获批，峰值销售有望超20亿元人民币。
SHR3680片：即将开展III期临床，用于前列腺癌治疗。
优先审评品种：恒瑞有12个品种进入优先审评队列，包括卡泊芬净、右美托咪定、阿帕替尼等，其中卡泊芬净已于2017年获批，成为首个通过优先审评的首仿药。

ANDA获批：2018年已有4个ANDA获批，包括地氟烷、噻替哌、磺达肝癸钠、托伐普坦片。
出口品种：主要为注射剂，竞争格局良好，有望带动海外收入增长。
主要出口产品：
- 地氟烷：欧盟已获批，预计市场份额达40-50%。
- 七氟烷：海外已获批，国内竞争激烈。
- 阿曲库铵：海外已获批，国内竞争格局良好。
- 环磷酰胺：海外制剂出口贡献显著。

财务指标：
- 综合毛利率86.61%，与去年同期持平。
- 销售费用率上升0.16个百分点至36.09%，管理费用率上升1.07个百分点至21.36%，主要由于股权激励和研发投入增加。
- 财务费用平稳，理财收益计入非经常性损益。
盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为38.20亿元、47.19亿元、58.40亿元，增速分别为18.75%、23.54%、23.76%。EPS分别为1.35元、1.67元、2.04元，对应PE分别为65x、52x、42x。
估值比率：P/E分别为64.64x、52.32x、42.28x；P/B分别为12.16x、10.00x、8.20x；EV/EBITDA分别为46.46x、37.44x、29.98x。