> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药眼科布局进入收获期 ## 核心内容 恒瑞医药于2026年6月获批上市环孢素滴眼液IV（恒宜®），成为国内首个且唯一0.1%无水环孢素滴眼液，用于治疗干眼所致的泪液生成减少。该产品基于全球首个无水药物递送技术平台EyeSol®研发，具有显著的临床疗效与安全性优势，有望引领干眼症治疗药物的迭代发展。 ## 主要观点 - **干眼症市场广阔**：我国干眼症患病人数超过3.6亿，是眼科门诊的第一常见病，且呈现年轻化趋势，市场增长潜力巨大。 - **临床需求转型**：治疗理念从单纯缓解症状转向病因干预，推动抗炎药物需求上升，恒瑞产品在这一趋势中占据有利位置。 - **技术优势明显**：恒宜®采用无水递送系统，生物利用度提升17.6倍，起效时间缩短至15天，用药周期缩短2/3，眼部刺激发生率仅为4.9%，远低于同类产品。 - **产品矩阵完善**：恒瑞在干眼症、青光眼、儿童近视防控等领域构建了完整的产品线，包括恒沁®（全氟己基辛烷）与恒宜®，形成“抗炎+抗蒸发”双引擎。 - **市场格局重塑**：恒瑞新品的上市将丰富国内干眼症治疗选择，加速抗炎治疗渗透率提升，推动市场扩容。 - **盈利预期乐观**：公司创新药收入增长迅速，2026-2028年归母净利润预测为87/104/125亿元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 市场背景 - 干眼症为高发慢性眼病，患病率21%~52%，年增速约10%，2025年中国市场规模预计达69亿元。 - 全球干眼药市场规模预计从2025年的66亿美元增长至2030年的132亿美元，CAGR约21.2%。 ### 产品优势 - **恒宜®（环孢素滴眼液IV）**： - 采用无水递送系统，提升生物利用度17.6倍。 - 起效时间最快15天，用药周期缩短2/3。 - 眼部刺激发生率仅4.9%，显著优于传统水基制剂。 - 具备“强抗炎+抗蒸发”双重作用机制，改善患者使用体验。 - **恒沁®（全氟己基辛烷）**： - 全球唯一用于治疗睑板腺功能障碍相关干眼的药物。 - 通过物理性补充脂质层，稳定泪膜，改善睑酯分泌。 ### 公司发展与财务预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率 | 归母净利润（百万元） | 归母净利润增长率 | 净利率 | |------|------------------|----------------|----------------------|------------------|--------| | 2024 | 27,985 | 22.63% | 6,337 | 21.69% | 22.6% | | 2025 | 31,629 | 13.02% | 7,711 | 12.38% | 24.4% | | 2026E| 35,202 | 11.30% | 8,666 | 20.08% | 24.6% | | 2027E| 40,356 | 14.64% | 10,405 | 20.18% | 25.8% | | 2028E| 47,053 | 16.59% | 12,505 | - | 26.6% | ### 投资评级 - 市场相关报告投资建议为“买入”的占83%，评分1.04。 - 投资评级说明： - 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上； - 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%； - 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 风险提示 - **研发临床不及预期风险**：若关键药物在临床试验中未达预期，可能影响研发回报。 - **海外授权兑现不及预期风险**：海外合作伙伴可能因政策或市场因素影响授权收益。 - **国内控费力度超预期风险**：医保控费政策可能压缩产品利润空间。 - **汇兑损益风险**：跨境业务增加，汇率波动可能影响财务表现。 ## 产品布局 - **干眼症**：恒宜®与恒沁®形成抗炎与抗蒸发治疗双引擎。 - **青光眼**：他氟前列素滴眼液（国内首仿）。 - **儿童近视防控**：硫酸阿托品滴眼液（已受理，预计2026年下半年获批）。 ## 附录：分析师信息 - **甘坛焕**：执业编号 S1130525060003，邮箱：gantanhuan@gjzq.com.cn - **姜铸轩**：执业编号 S1130525070015，邮箱：jiangzhuxuan@gjzq.com.cn ## 市价 - 当前市价为人民币55.99元。