20260716-国金证券-恒瑞医药-600276.SH-蓝海市场开花_眼科领域步入收获期_10页_1mb

恒瑞医药眼科布局进入收获期

核心内容

恒瑞医药于2026年6月获批上市环孢素滴眼液IV（恒宜®），成为国内首个且唯一0.1%无水环孢素滴眼液，用于治疗干眼所致的泪液生成减少。该产品基于全球首个无水药物递送技术平台EyeSol®研发，具有显著的临床疗效与安全性优势，有望引领干眼症治疗药物的迭代发展。

主要观点

• 干眼症市场广阔：我国干眼症患病人数超过3.6亿，是眼科门诊的第一常见病，且呈现年轻化趋势，市场增长潜力巨大。
• 临床需求转型：治疗理念从单纯缓解症状转向病因干预，推动抗炎药物需求上升，恒瑞产品在这一趋势中占据有利位置。
• 技术优势明显：恒宜®采用无水递送系统，生物利用度提升17.6倍，起效时间缩短至15天，用药周期缩短2/3，眼部刺激发生率仅为4.9%，远低于同类产品。
• 产品矩阵完善：恒瑞在干眼症、青光眼、儿童近视防控等领域构建了完整的产品线，包括恒沁®（全氟己基辛烷）与恒宜®，形成“抗炎+抗蒸发”双引擎。
• 市场格局重塑：恒瑞新品的上市将丰富国内干眼症治疗选择，加速抗炎治疗渗透率提升，推动市场扩容。
• 盈利预期乐观：公司创新药收入增长迅速，2026-2028年归母净利润预测为87/104/125亿元，维持“买入”评级。

关键信息

市场背景

• 干眼症为高发慢性眼病，患病率21%~52%，年增速约10%，2025年中国市场规模预计达69亿元。
• 全球干眼药市场规模预计从2025年的66亿美元增长至2030年的132亿美元，CAGR约21.2%。

产品优势

• 恒宜®（环孢素滴眼液IV）：
  • 采用无水递送系统，提升生物利用度17.6倍。
  • 起效时间最快15天，用药周期缩短2/3。
  • 眼部刺激发生率仅4.9%，显著优于传统水基制剂。
  • 具备“强抗炎+抗蒸发”双重作用机制，改善患者使用体验。
• 恒沁®（全氟己基辛烷）：
  • 全球唯一用于治疗睑板腺功能障碍相关干眼的药物。
  • 通过物理性补充脂质层，稳定泪膜，改善睑酯分泌。

公司发展与财务预测

投资评级

• 市场相关报告投资建议为“买入”的占83%，评分1.04。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
  • 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
  • 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 研发临床不及预期风险：若关键药物在临床试验中未达预期，可能影响研发回报。
• 海外授权兑现不及预期风险：海外合作伙伴可能因政策或市场因素影响授权收益。
• 国内控费力度超预期风险：医保控费政策可能压缩产品利润空间。
• 汇兑损益风险：跨境业务增加，汇率波动可能影响财务表现。

产品布局

• 干眼症：恒宜®与恒沁®形成抗炎与抗蒸发治疗双引擎。
• 青光眼：他氟前列素滴眼液（国内首仿）。
• 儿童近视防控：硫酸阿托品滴眼液（已受理，预计2026年下半年获批）。

附录：分析师信息

• 甘坛焕：执业编号 S1130525060003，邮箱：gantanhuan@gjzq.com.cn
• 姜铸轩：执业编号 S1130525070015，邮箱：jiangzhuxuan@gjzq.com.cn

市价

• 当前市价为人民币55.99元。