11月通胀数据点评：CPI单月继续大幅上涨，PPI跌幅收窄并非需求拉动-20191210-华创证券-15页_1mb

报告摘要

债券市场日报总结（2019-12-10）

核心内容

11月通胀数据点评
- CPI数据：11月CPI同比上涨4.5%，环比上涨0.4%，涨幅继续超市场预期。
- PPI数据：11月PPI同比下降1.4%，环比下降0.1%，跌幅较10月有所收窄，但仍在负区间。
- CPI驱动因素：
  - 猪价涨幅显著收窄至3.8%，但仍是CPI超预期的主要推动力。
  - 猪肉在CPI中的权重上升至4.74%，为2017年以来最高水平。
  - 鲜菜、鲜果和鸡蛋价格涨幅收窄，导致食品分项CPI环比涨幅依然偏高。
  - 教育文化娱乐分项涨幅回落，衣着和居住分项季节性回升。
- CPI未来走势：
  - 12月猪价可能继续维持高位，叠加食品分项季节性回升，CPI可能继续大幅上行。
  - 1月CPI可能达到阶段性高点，2-3月季节性回落，4月可能再度上涨。
  - 下半年随着基数抬升及猪肉供需缺口收窄，CPI将明显走低。
- PPI未来走势：
  - 12月PPI跌幅可能继续收窄，但全年仍大概率位于负区间。
  - 主要行业价格继续下行，黑色、有色和化工行业跌幅明显。
  - 石油和天然气开采业、非金属矿物制品业环比涨幅较大，但对PPI整体影响有限。
债市策略
- 通胀虽继续上行，但市场预期充分，且CPI仍控制在年度目标3%以内，不会引发政策调整。
- PPI跌幅短期难以扭转，通胀对货币政策和债市构成压力有限。
- 关注中美贸易谈判进展及中央经济工作会议对市场的影响。

主要观点

CPI超预期：11月CPI数据超市场预期，主要由猪肉价格推动，但非食品项涨幅有限。
PPI跌幅收窄：PPI跌幅收窄主要由基数降低和油价上涨推动，但全年仍维持负值。
债市影响有限：通胀上行预期已被市场充分消化，对货币政策和债市影响不大。
未来CPI走势：12月CPI可能达到5%，1月或为阶段性高点，之后逐步回落。
信用利差走阔：中短票中长期利差走阔，信用债市场活跃度上升。

关键信息

11月CPI同比：4.5%，环比：0.4%。
11月PPI同比：-1.4%，环比：-0.1%。
猪肉CPI占比：4.74%，为2017年以来最高。
12月CPI最高可达：5%。
PPI走势：12月跌幅可能继续收窄，但全年仍为负。
利率债市场：活跃券收益率小幅下行，资金面整体宽松。
信用债市场：中短票中长期利差走阔，成交活跃度上升。
异常成交个券：部分债券成交偏离估值10BP以上，如17阳煤PPN007、15恒大03等。
风险提示：猪肉价格大幅上涨、原油价格剧烈波动。

图表目录

图表1：11月猪肉价格环比涨幅明显收窄
图表2：11月果蔬、蛋类以及水产品环比上升
图表3：猪肉在CPI占比中持续上升
图表4：同比拉动率倒推显示猪肉占比变化
图表5：衣着以及居住分项季节性回落
图表6：居住、交通与通信分项符合季节性
图表7：11月PPI环比转为下行，同比增速跌幅收窄
图表8：12月PPI环比跌幅或继续收窄
图表9：公开市场和资金面状况
图表10：国债收益率曲线变动
图表11：国开收益率曲线变动
图表12：关键期限利率个券收益率
图表13：国债期限利差变动
图表14：国开期限利差变动
图表15：中短票据收益率及信用利差日变化
图表16：城投债收益率及信用利差日变化
图表17：异常成交个券
图表18：异常成交个券明细
图表19：活跃券成交明细

团队介绍

组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
分析师：
- 梁伟超（北京外国语大学经济学硕士）
- 杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
- 华强强（香港科技大学理学硕士）
研究员：陈静（南开大学经济学硕士）
助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士）

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。