20220116-国信证券-特步国际-01368.HK-重大事件快评_2021年流水增幅超过30_业绩增长不少于70__6页_964kb

报告摘要

特步国际在2021年实现了显著的业绩增长，主品牌流水同比增长超过30%，四季度增长保持在20%-25%区间，展现出强大的增长动能。公司对2022年的增长前景持乐观态度，预计全年收入增速将超过25%，主品牌及多个子品牌均有望实现稳健增长。

2021年业绩表现
- 公司预计2021全年综合收入大幅增长，主品牌流水同比增长超30%，归母净利润增长不少于70%。
- 毛利率有所提升，主要得益于产品组合优化及2020年上半年一次性库存回购带来的毛利率基数下降。
- 零售存货周转维持在约4个月的健康水平，折扣率保持在7.5-8折，售罄率良好。
2022年增长预期
- 公司预计2022全年收入增速将超过25%，主品牌增长不低于25%，盖世威和帕拉丁增长超过30%，索康尼和迈乐增长预计达50%。
- 2022年上半年批发收入有望持续快速增长。
战略转型成果
- 特步主品牌在价格与产品组合升级的推动下，保持强劲增长，验证了公司战略转型的有效性。
- 新品牌定位高端时尚与专业运动，有助于拓展消费层级，增强集团整体竞争力。
盈利预测调整
- 预计2021-2023年净利润分别为8.9/11.8/14.8亿元，同比增长73.7%/32.1%/25.8%。
- EPS分别为0.34/0.44/0.56元，对应PE分别为32x/24.2x/19.2x。
- 合理估值上调至17.5-18.1港元，对应2022年33x-34x PE。
投资建议
- 维持“买入”评级，短期看好2022年上半年增长，中长期看好国货消费趋势及品牌力提升带来的增长空间。

主品牌增长：2021年全年主品牌流水增长超30%，四季度增长20%-25%，线上增速快于线下，童装增速好于成人装。
渠道与产品升级：公司持续推进渠道升级和产品组合优化，提升坪效与店效，预计2022年净开店数量在200-300家。
子品牌发展：
- 盖世威和帕拉丁：由原特步CEO负责，进行渠道升级，盖世威计划在2022年拓展至北上广深，帕拉丁完成直营化后将关闭低效店，增加净开店与线上销售。
- 索康尼和迈乐：拓展产品线，加强与专业跑者、中国田协及知名人士的合作，提升品牌影响力。
财务指标预测（表2）：
- 营业收入：2020年81.72亿元，2021年预计99.84亿元，2022年124.80亿元，2023年150.18亿元。
- 净利润：2020年5.13亿元，2021年预计8.91亿元，2022年11.77亿元，2023年14.82亿元。
- 毛利率：从39.1%提升至41.7%。
- 经营利润率：从7.5%提升至11.9%。
- 净利率：从6.3%提升至9.9%。
- ROE：从7.1%提升至17.1%。
- 市盈率（PE）：从55.6倍降至19.2倍。
- EV/EBITDA：从76.3倍降至18.9倍。
- 市净率（PB）：从3.9倍降至3.3倍。

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上