20220801-东北证券-特步国际-01368.HK-品牌升级_跑鞋专家奔向国际_26页_3mb

特步国际（01368.HK）总结

核心内容

特步国际（01368.HK）是一家深耕运动鞋服领域20余年的本土企业，从最初的OEM业务起步，逐步发展为一家多品牌国际化运动集团。公司于2001年创立“特步”主品牌，同时收购了索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁等品牌，形成大众运动、专业运动、时尚运动三大品牌矩阵。公司注重产品创新与品牌营销，积极拥抱国潮热，推出多个联名系列，并通过体育与娱乐双轨营销策略提升品牌影响力。公司目前的线上销售占比已超过30%，线下渠道采用扁平化大经销模式，提升了运营效率和店效。

主要观点

• 品牌升级：特步通过产品创新、渠道优化和品牌联名，持续提升品牌力和市场占有率。
• 产品科技：公司投入大量研发费用，已具备国际水平的材料科技，推出多个功能性科技系列，如酷干、释冰、热能、Xstep-Shield和Xstep-Comfort。
• 渠道优化：公司采用扁平化大经销模式，减少分销层级，提升响应速度和终端控制力。同时，通过第九代门店和X-STREET集合店，改善客户体验。
• 营销策略：特步通过体育赛事赞助、体育明星合作和娱乐明星联名，提升品牌曝光度和市场影响力。
• 财务表现：公司2021年营收突破百亿，同比增长22.53%，归母净利润达9.08亿元，同比增长77.05%。预计2022-2024年收入和净利润将保持稳定增长，对应PE分别为25/21/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

品牌矩阵

• 特步主品牌：大众运动品牌，2021年收入达88.41亿元，同比增长24.5%。
• 索康尼与迈乐：专业运动品牌，2021年营收达2.01亿元，同比增长180.36%。
• 盖世威与帕拉丁：时尚运动品牌，2021年收入达9.71亿元，受疫情影响略有下滑，但正逐步恢复。

产品科技

• 鞋类科技：特步拥有竞速快跑、动力畅跑和舒适易跑三大系列，采用XDNA、160X、300X等科技，提升产品性能。
• 服饰科技：公司推出酷干、释冰、热能、Xstep-Shield和Xstep-Comfort五大核心科技，提升功能性与舒适性。

渠道策略

• 线上销售：线上收入占比超过30%，持续增长。
• 线下门店：采用扁平化大经销模式，减少分销层级，提升运营效率。2021年门店数量为6151家，单店店效显著提升。

营销策略

• 体育营销：赞助马拉松赛事，提升品牌专业形象。2021年特步赞助7场马拉松，特跑族会员达130万+。
• 娱乐营销：与明星代言人合作，如谢霆锋、迪丽热巴等，推动品牌年轻化。推出“半糖”系列等联名产品，吸引年轻消费者。

财务预测

• 收入预测：2022-2024年收入分别为126.23亿元、151.62亿元、178.55亿元，年均增长25.44%、20.12%、17.76%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为11.4亿元、13.76亿元、16.56亿元，年均增长25.51%、20.75%、20.36%。
• 估值：2022年PE为25.14倍，低于行业平均，公司成长性良好，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情风险：疫情反复可能导致终端需求下降，影响销售。
• 开店不及预期：若门店拓展不及预期，可能影响整体业绩。
• 库存积压：若终端库存无法及时消化，可能影响折扣率和盈利能力。
• 产品研发：若研发进展不及预期，可能影响产品竞争力和消费者粘性。
• 新品牌发展：新品牌运营效果不达预期，可能拖累业绩。
• 体育赛事不确定性：若马拉松等赛事推迟或取消，可能影响体育营销效果。

图表目录（摘要）

• 图1：FY09-21特步国际营收及YoY（亿元）
• 图2：FY09-21扣非后归母净利润及YoY（亿元）
• 图3：FY2016-FY2021分业务营收（亿元）
• 图4：FY2016-FY2021分产品营收（亿元）
• 图5：特步国际2021年三大业务品牌概览
• 图6：特步国际市值及重要事件一览（亿元）
• 图7：特步国际股权结构
• 图8：FY2008-2021特步国际分红情况（亿元）
• 图9：FY2008-2021特步国际每股股利及增速（港元）
• 图10：国内运动行业发展历程
• 图11：新疆棉事件后核心品牌市占率变化（%）
• 图12：国内分省现有确诊病例数（截至2022.6）
• 图13：国内经常参加体育锻炼人数及增速（亿人）
• 图14：国内马拉松赛事和规模（场次、万人次）
• 图15：我国运动鞋行业市场规模及增速（亿元）
• 图16：我国女装竞争格局（CR10）
• 图17：我国运动鞋服竞争格局（CR10）
• 图18：三大品牌矩阵
• 图19：新品牌门店形象
• 图20：新品牌主要产品
• 图21：特步功能性系列工艺介绍
• 图22：FY2011-2021研发费用及收入比重（亿元）
• 图23：特步跑鞋实验室
• 图24：特步鞋类细分及主要应用科技
• 图25：特步国潮联名系列
• 图26：特步服饰主要科技
• 图27：零售渠道扁平化
• 图28：存货分销体系
• 图29：第九代门店
• 图30：位于厦门SM城市广场的X-STREET店
• 图31：FY11-21特步国际各品牌门店数量（家）
• 图32：2021年赞助厦门国际马拉松赛
• 图33：特步体育明星资源
• 图34：特步娱乐明星资源
• 图35：特步主要娱乐营销
• 图36：FY16-21特步国际毛利率与净利率（%）
• 图37：FY16-21特步国际及其竞品毛利率（%）
• 图38：FY16-21特步国际及其竞品净利率（%）
• 图39：FY16-21特步国际期间费用率变化（%）
• 图40：FY16-21特步国际存货周转天数及增速
• 图41：FY16-21特步国际存货规模及增速（亿元）
• 图42：FY16-21特步国际应收账款周转天数对比
• 图43：特步国际存货增速与营收增速对比
• 图44：FY16-21特步国际经营活动现金流量净额与归母净利润（亿元）
• 图45：FY16-21特步国际经营活动现金流量净额/营业收入（%）

财务摘要（2020A-2024E）

投资建议

• 评级：买入
• 理由：特步国际在品牌升级、产品创新、渠道优化和营销策略上表现突出，2021年实现营收和净利润双增长，预计2022-2024年将保持稳定增长，PE估值合理，具备较高的成长潜力。

风险提示

• 疫情反复可能影响终端销售。
• 开店数量不及预期将影响整体增长。
• 库存积压可能影响折扣率和盈利。
• 产品研发不及预期可能影响产品竞争力。
• 新品牌发展不达预期可能拖累业绩。
• 体育赛事不确定性可能影响体育营销效果。