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报告摘要

特步国际（01368.HK）Q3业绩快评总结

核心内容

特步国际（01368.HK）在2021年第三季度（截至2021年9月30日）表现出色，尽管面临行业整体压力，其主品牌零售销售仍实现中双位数增长，线上增速优于线下。零售折扣水平维持在7.5-8折，存货周转保持在约4个月，处于健康水平。国庆节后消费增长势头回暖，公司预计10月至今零售流水保持正增长，且增速有所加快。

主要观点

Q3增长稳健
- 主品牌特步Q3零售流水增长中双位数，线上增长优于线下。
- 7月增速超过20%，8-9月增速放缓但仍为正增长。
- 零售折扣水平和存货周转保持稳定，售罄率优于行业平均水平。
全年业绩指引维持
- 公司维持全年业绩指引，预计主品牌收入增长超20%，下半年增速有望达到30%。
- 净利润率预计在11%-12%之间，新品牌亏损预计在1.3-1.5亿元左右。
产品力提升与市场反响良好
- 新品“特步260”竞速训练跑鞋上市后反响热烈，定价699元，高于核心产品价格带，但凭借出色的产品力和跑圈KOL推荐，5日内在天猫官方旗舰店销售超过300双。
- 产品精准满足消费者对训练鞋性能、舒适度与价格的需求，显示公司对市场趋势的敏锐洞察。
渠道与品牌策略持续优化
- 公司计划在2022年加速童装门店扩张，预计净增加超200家。
- 时尚运动品牌盖世威计划在2022年初开设国内首家自营店，帕拉丁将优化店效。
- 专业运动品牌索康尼和迈乐将加快在一二线城市的开店步伐，并加强品牌营销和供应链整合。
盈利预测与估值
- 预计2021-2023年净利润分别为8.9/11.4/14.4亿元，同比增长73.1%/28.3%/26%。
- EPS分别为0.34/0.43/0.55元，对应PE分别为31.7x/24.7x/19.6x。
- 合理估值区间为17.2-17.7港元（对应2022年PE为33.5x-34.5x），维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现：Q3增长稳健，线上表现突出，国庆后消费回暖。
产品策略：推出“特步260”竞速训练鞋，市场反响良好，体现产品力提升。
渠道拓展：主品牌计划翻新与扩大门店，童装和新品牌将加速扩张。
盈利预测：2021-2023年净利润将显著增长，EPS持续提升。
估值建议：维持“买入”评级，合理估值区间为17.2-17.7港元。

风险提示

宏观经济与消费需求疲弱：可能影响整体市场表现。
疫情反复或持续时间长于预期：对零售销售和库存管理带来不确定性。
新品牌发展进度不及预期：可能影响集团整体增长潜力。
市场竞争加剧：其他运动品牌可能对特步形成压力。

行业与公司前景

中长期增长空间：随着消费者对国货好感度提升，公司主品牌凭借大众定位和出色产品力仍具较大成长潜力。
消费层级扩展：新品牌定位高端时尚与专业运动，有望提升集团整体消费层级。
行业趋势：运动行业景气度回升，产品与渠道升级助力公司保持增长态势。

投资建议

短期：看好公司2021年业绩确定性与2022年上半年批发收入快速增长。
中长期：受益于国货消费趋势，主品牌与新品牌协同发力，有望实现多层级市场覆盖，成长空间广阔。

估值与盈利预测（表2）

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8,172	9,963	12,163	14,384
净利润（百万元）	513	888	1,140	1,436
毛利率	39.1%	41.4%	41.7%	41.7%
净利率	6.3%	8.9%	9.4%	10.0%
市盈率（PE）	54.8	31.7	24.7	19.6
EV/EBITDA	75.5	28.8	23.1	19.1
市净率（PB）	3.9	3.7	3.5	3.3

投资评级说明

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内股价优于市场指数20%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内行业指数优于市场指数10%以上