20260429-东兴证券-千味央厨-001215.SZ-新渠道_新产品有效拉动增长_6页_905kb
报告摘要
千味央厨（001215.SZ）总结
核心内容
千味央厨（001215.SZ）是一家专注于速冻面米制品研发、生产和销售的公司，主要面向餐饮企业。2025年公司实现营业收入18.99亿元，同比增长1.64%；归母净利润0.64亿元，同比下降24.04%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降24.62%。2026年第一季度，公司营收同比增长23.83%至5.83亿元，归母净利润同比增长5.4%至0.23亿元，显示收入端快速恢复。
主要观点
- 市场拓展：直营渠道成为增长的核心驱动力，2025年直营收入同比增长11.08%至8.98亿元。公司对第四大客户（推测为盒马）的营收增长显著，达到279.4%。
- 新零售渠道：线上直销渠道增速显著，2025年线上收入同比增长76.29%至0.73亿元，其中小食类线上业务增长尤为突出。
- 产品结构：传统主食类产品营收略有下降，而烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类分别增长15.64%和18.09%。烘焙甜品类主要由蛋挞、丹麦类和派类产品带动。
- 财务表现：2025年毛利率为22.71%，同比下降0.94个百分点，主要受运费成本上升影响。销售费用率同比上升0.58个百分点至5.98%，管理费用率保持稳定。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77、0.89和1.01亿元，对应EPS分别为0.79、0.92和1.04元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为58、50和45倍，维持“推荐”评级。
关键信息
营收与利润
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,868.34 | 1,898.99 | 2,131.20 | 2,275.89 | 2,390.89 |
| 增长率(%) | -1.71% | 1.64% | 12.23% | 6.79% | 5.05% |
| 归母净利润(百万元) | 83.69 | 63.57 | 77.00 | 89.30 | 100.69 |
| 增长率(%) | -37.67% | -24.04% | 21.12% | 15.98% | 12.74% |
毛利率与费用率
- 2025年毛利率为22.71%，同比-0.94pct。
- 销售费用率从2024年的5.40%升至5.98%，管理费用率保持不变。
- 2026年Q1毛利率略升至24.75%，但销售费用率明显高于去年同期，主要由于电商投流费用增加。
财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 23.66% | 22.71% | 22.30% | 22.54% | 22.74% |
| 净利率(%) | 4.44% | 3.29% | 3.57% | 3.88% | 4.17% |
| ROE(%) | 4.59% | 3.46% | 3.85% | 4.18% | 4.41% |
| P/E | 53.11 | 70.02 | 58.31 | 50.28 | 44.59 |
| P/B | 2.52 | 2.45 | 2.24 | 2.10 | 1.96 |
营收与利润增长驱动
- 渠道策略：公司正在推进“B+C端双轮驱动”战略，重点拓展新兴渠道和海外市场。
- 产品创新：公司持续创新，重点培育烘焙产品，以符合行业趋势。
- 市场预期：随着餐饮业回暖，公司预计未来盈利将逐步修复。
风险提示
- 餐饮业复苏不及预期
- 食品安全风险
- 消费者信任风险
- 原材料成本上涨
公司简介
千味央厨主营业务为速冻面米制品的研发、生产和销售，主要产品包括油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸、卡通包等。公司2019年荣获多项行业奖项，包括百胜中国“质量管理贡献奖”、“金厨师奖”和“技术研发奖”。
分析师信息
- 孟斯硕：首席分析师，工商管理硕士，6年食品饮料行业研究经验，2020年加入东兴证券。
- 王洁婷：普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉等领域。
投资评级
- 公司投资评级：推荐
- 行业投资评级：中性
估值与市场表现
- 公司当前股价对应2026-2028年PE值分别为58、50和45倍。
- 52周股价区间为47.88-26.44元，总市值为44.9亿元，流通市值为44.78亿元。
- 52周日均换手率为5.78%。
附表：公司盈利预测表
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,868.34 | 1,898.99 | 2,131.20 | 2,275.89 | 2,390.89 |
| 营业成本(百万元) | 1,426 | 1,468 | 1,656 | 1,763 | 1,847 |
| 营业税金及附加(百万元) | 19 | 19 | 21 | 23 | 24 |
| 营业费用(百万元) | 101 | 113 | 117 | 123 | 127 |
| 管理费用(百万元) | 180 | 184 | 200 | 212 | 220 |
| 营业利润(百万元) | 122 | 97 | 115 | 134 | 151 |
| 归母净利润(百万元) | 83.69 | 63.57 | 77.00 | 89.30 | 100.69 |
| 每股收益(元) | 0.87 | 0.66 | 0.79 | 0.92 | 1.04 |
| 每股净资产(元) | 18.35 | 18.90 | 20.61 | 21.98 | 23.52 |
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