20160803-广发证券-光环新网-300383.SZ-并表助力业绩_AWS业务利好但不宜夸大_11页_850kb

报告摘要

光环新网 (300383.SZ) 中报及AWS运营分析总结

核心内容

光环新网在2016年上半年发布了中报，业绩因并表中金云网和无双科技而大幅增长。营业收入达到8.4亿元，同比增长220%；归属于母公司净利润为1.3亿元，同比增长184%；扣非净利润同样增长186%。公司指出，业绩增长主要来源于并表后的IDC及增值业务、云计算业务以及无双科技的SEM业务收入。

主要观点

业绩增长主要依赖并表：光环新网上半年的业绩增长主要是由于并表子公司带来的收入，而非内生增长。根据测算，扣除股权激励影响后，内生增长约为10%，与2015年同期几乎持平。
AWS授权运营模式：公司获得亚马逊AWS在华的授权运营，但具体分成模式未披露，因此难以准确评估其对光环新网盈利能力的贡献。AWS在中国市场虽具竞争力，但其市场份额与阿里云相比仍有差距。
运营风险与成本结构变化：新模式下，光环新网需自行承担IDC基础设施的运营成本，同时负责市场营销和客户支持，可能面临更大的运营风险。其利润率预计将低于AWS全球平均水平。
盈利预测：假设子公司表现良好、IDC项目按期达产，预计2016~2018年营业收入增速分别为194%、40.7%、42.3%；净利润增速分别为160%、48.7%、46.1%；净利润分别为2.95亿元、4.39亿元、6.42亿元。
估值与评级：公司维持“谨慎增持”评级，当前价格为37.53元/股，预计未来三年EPS分别为0.408元、0.608元、0.888元。公司市盈率和市净率预计逐步下降，EV/EBITDA估值也有所改善。
行业与政策影响：由于中国对数据安全的重视，外资云服务商如AWS需通过中资企业进行本地化运营。光环新网的授权运营模式有助于满足监管要求，但对市场拓展仍存在不确定性。
财务结构变化：公司并表后资产规模迅速扩张，流动资产和非流动资产均显著增长，负债总额也有所上升，但资产负债率有所下降，显示财务结构趋于稳健。

关键信息

并表影响：2016年上半年并表子公司中金云网和无双科技，其贡献显著，但内生增长有限。
AWS运营模式：光环新网将负责AWS在中国的基础设施运营、市场营销和客户支持，但技术授权和分成模式尚未明确。
风险提示：
- 公司与AWS的合作关系存在不续约风险；
- 并购标的可能无法完成业绩承诺；
- IDC项目扩张速度较快，存在签约率不及预期的风险。

盈利预测与财务数据

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	434.54	591.53	1,739.43	2,448.81	3,485.23
净利润(百万元)	95.18	113.59	295.40	439.39	642.04
EPS（元/股）	0.872	0.208	0.408	0.608	0.888
市盈率（P/E）	49.05	267.69	98.66	66.33	45.39
市净率（P/B）	6.69	39.90	4.82	4.50	4.09
EV/EBITDA	29.76	180.56	61.60	42.00	28.63